「リキッドステーキング」デリバティブ(stETHなど)とは何ですか?

リキッドステーキングデリバティブの説明

1. リキッドステーキングデリバティブは、プルーフオブステークブロックチェーン上にステーキングされた資産をトークン化して表現したものです。これらは、ユーザーがトークンをステーキング プールまたはプロトコルに委任し、代わりに受信トークンを受け取るときに出現します。

2. stETHなどのこれらの受信トークンは、ETH などの基礎となるステーク資産とほぼ 1:1 の価値ペッグを維持しますが、DeFi アプリケーション間で自由に譲渡および構成できます。

3. 資産がロックされ流動性のないネイティブ ステーキングとは異なり、リキッド ステーキングでは、ユーザーがステーキング報酬へのエクスポージャーを維持しながら、同時にレンディング プロトコル、AMM、またはイールド アグリゲーターにデリバティブを展開することができます。

4. デリバティブの価値はステーキング報酬が複合するにつれて時間の経過とともに増加します。これは多くの場合、基本資産に対する為替レートの上昇を通じて反映されます。たとえば、報酬の数週間後には 1 stETH が 1.02 ETH に相当する場合があります。

5. これらのトークンを発行するプロトコルは、保管または委任の責任を負い、バリデーターのパフォーマンス、リスク削減、および引き出しキューのダイナミクス、特に引き出しが可能になったもののキュー制限の影響を受けるイーサリアムでのマージ後を管理する必要があります。

イーサリアムエコシステム内での stETH の機能

1. stETH は、ETH を非保管ステーキングプールに入金すると、Lido Finance によって発行されます。ユーザーは最初に 1:1 の比率で stETH を受け取り、最低入金期間やロックアップ期間はありません。

2. stETH 残高は、エポックごとに分配されるコンセンサス層の報酬により自律的に増加し、手動で再ステークすることなく自己複利資産になります。

3. Curve、Aave、MakerDAOなどの主要なDeFiプラットフォームは、stETHを担保または流動性ペアとして統合し、パッシブステーキングを超えてその有用性を強化しています。

4. stETH はスポット市場および永久市場で取引されますが、市場センチメント、流動性の深さ、または認識されているスマートコントラクトやガバナンスのリスクにより、価格が ETH から乖離する可能性があります。

5. 2022 年の Terra 崩壊や 2023 年の Lido ガバナンス提案の議論など、ネットワークにストレスがかかる期間には、stETH/ETH デペグが 5% を超え、トラストレスなオラクル フィードとカウンターパーティの回復力への依存が明らかになりました。

リキッドステーキングトークンに潜むリスク

1. スマート コントラクトの脆弱性が依然として主要な懸念事項です。ステーキングラッパーやブリッジレイヤーをターゲットとしたエクスプロイトは、デリバティブの完全性や償還メカニズムを損なう可能性があります。

2. 単一のプロバイダーが発行を独占すると集中化の圧力が発生します。Lido は複数の時点でステーキングされた ETH 全体の 30% 以上を保有しており、イーサリアムのコア開発者や規制監視員からの監視の目を引き起こしました。

3. 出金制限は上海アップグレード後も継続します。 ETH のステーキングを解除するには、バリデーター出口キューで待機する必要があります。つまり、stETH の償還は即座に行われない、またはオンデマンドで保証されるわけではありません。

4. プロトコルがローンの担保として stETH を使用すると、Oracle への依存度が高まります。不正確または操作された価格フィードは、ボラティリティの急上昇時に連鎖的な清算を引き起こす可能性があります。

5. ガバナンス攻撃は潜在的な脅威をもたらします。悪意のある提案は、手数料体系の変更、鋳造の一時停止、または財務資金の振り替えなどを行う可能性があり、デリバティブ保有者の経済的権利に直接影響を与えます。

相互運用性とクロスチェーンの拡張

1. stETH および同様のトークンは、正規ブリッジまたは Orbiter Finance や Hop Protocol などのサードパーティ ソリューションを使用して、Arbitrum、Optimism、Base などの代替チェーンにますますブリッジされています。

2. Arbitrum の stETH などのブリッジ型バリアントは、多くの場合、ブリッジ オペレーター、署名スキーム、またはメッセージ検証の遅延に関連する追加の信頼仮定を持ちます。

3. 一部のプロトコルは、特定の DEX または融資プラットフォームに必要な ERC-20 互換性標準を満たすためにラップされたバージョン (wstETH など) を発行し、別の抽象化層と潜在的な障害点を追加します。

4. クロスチェーン流動性マイニングのインセンティブにより、非イーサリアム L2 での stETH デリバティブの急速な採用が促進されましたが、スリッページや断片化したオーダーブックにより裁定取引の効率が損なわれることがあります。

5. トークン化されたステーキングレシートは、他のエコシステム (SOL ベースの JitoSOL、ATOM ベースの stkATOM、AVAX ベースの cAVAX) にわたって表示されるようになり、イーサリアム固有のイノベーションではなく構造の複製を示しています。

よくある質問

Q1.イーサリアムメインネット上で stETH を ETH に直接引き換えることはできますか?はい。ただし、Lido の公式出金インターフェイス経由のみであり、バリデーターの出金キューの影響を受けます。完全な引き換えには、利用可能な出金スロットを待つ必要があります。これは、ネットワークの混雑とアクティブなバリデーターの出口によって異なります。

Q2. stETH が取引所で時々 ETH を下回って取引されるのはなぜですか?デペグイベントは、理論上の価値の乖離ではなく、スマートコントラクトのエクスポージャー、集中化への懸念、流動性不足、または予想される出金処理の遅延など、リアルタイムのリスクの市場価格設定を反映しています。

Q3.現在の米国の規制枠組みでは、stETH は有価証券とみなされますか?複数の法的分析では、特に Lido の運営努力とプールされたバリデーター管理に関連した利益期待により、Howey Test 基準による投資契約と一致する特徴を示していると主張しています。

Q4.リキッドステーキングデリバティブは報酬を獲得する際にガス料金を支払いますか?いいえ、報酬の発生は為替レートの調整を通じてオフチェーンで発生します。複利にはオンチェーントランザクションは必要ありません。ユーザーは、stETH を他のプロトコルに転送、スワップ、またはデポジットする場合にのみガスを支払います。