Stablecoins vs dépôts tokenisés : pourquoi les différences sont importantes

Les dépôts tokenisés et les pièces stables peuvent ressembler à la même chose, étant donné qu’ils sont tous deux fiat-on-chain. Mais il s’agit en réalité de concepts distincts, et la différence compte non seulement pour les cas d’utilisation et notre compréhension du potentiel de la blockchain, mais aussi pour la façon dont la réglementation peut évoluer.

Aren’t stablecoins and tokenized deposits the same thing? Not at all, argues Noelle Acheson. It’s not just the different functionality and treatment; it’s also the different approaches to money.

Les pièces stables et les dépôts tokenisés ne sont-ils pas la même chose ? Pas du tout, argumente Noelle Acheson. Il ne s'agit pas seulement de fonctionnalités et de traitements différents ; ce sont aussi les différentes approches de l'argent.

Tokenized deposits and stablecoins may sound like the same thing, given that they are both fiat-on-chain. But they are actually distinct concepts, and the difference matters not just for use cases and our understanding of blockchain potential, but also for how regulation can evolve. They also both highlight, in different ways, how our understanding of money is changing.

Les dépôts tokenisés et les pièces stables peuvent ressembler à la même chose, étant donné qu’ils sont tous deux fiat-on-chain. Mais il s’agit en réalité de concepts distincts, et la différence compte non seulement pour les cas d’utilisation et notre compréhension du potentiel de la blockchain, mais aussi pour la façon dont la réglementation peut évoluer. Ils soulignent également, de différentes manières, comment notre compréhension de l’argent évolue.

Noelle Acheson is the former head of research at CoinDesk and Genesis Trading, and host of the CoinDesk Markets Daily podcast. This article is excerpted from her Crypto Is Macro Now newsletter, which focuses on the overlap between the shifting crypto and macro landscapes. These opinions are hers, and nothing she writes should be taken as investment advice.

Noelle Acheson est l'ancienne responsable de la recherche chez CoinDesk et Genesis Trading, et animatrice du podcast CoinDesk Markets Daily. Cet article est extrait de sa newsletter Crypto Is Macro Now, qui se concentre sur le chevauchement entre les paysages changeants de crypto et de macro. Ces opinions sont les siennes et rien de ce qu’elle écrit ne doit être considéré comme un conseil en investissement.

Tokenized deposits, sometimes known as deposit tokens, are blockchain representations of fiat currency bank deposits. They are issued by banks, backed by fiat deposits at those banks, and can run on either private or public blockchains (although, since these are heavily regulated entities, they’ll want complete control of access). In some cases, such as with JPMorgan’s JPM Coin, they are used to settle transactions between JPMorgan clients. In others, such as SocGen’s EURCV, they can be transferred to clients who do not have accounts at the issuer bank, but only after being whitelisted.

Les dépôts tokenisés, parfois appelés jetons de dépôt, sont des représentations blockchain des dépôts bancaires en monnaie fiduciaire. Ils sont émis par des banques, soutenus par des dépôts fiduciaires auprès de ces banques, et peuvent fonctionner sur des blockchains privées ou publiques (bien que, comme il s'agit d'entités fortement réglementées, elles voudront un contrôle complet de l'accès). Dans certains cas, comme avec le JPM Coin de JPMorgan, ils sont utilisés pour régler des transactions entre les clients de JPMorgan. Dans d'autres, comme l'EURCV de la SocGen, ils peuvent être transférés à des clients qui n'ont pas de compte auprès de la banque émettrice, mais seulement après avoir été ajoutés à la liste blanche.

Tokenized deposits boost the efficiency of fiat by eliminating some steps in the execution of trade and settlement, while enhancing transparency and flexibility for their issuers.

Les dépôts tokenisés renforcent l'efficacité du fiat en éliminant certaines étapes de l'exécution des transactions et du règlement, tout en améliorant la transparence et la flexibilité pour leurs émetteurs.

Reserve stablecoins*, on the other hand, are blockchain tokens backed by a fiat currency. The issuer, which may or may not be a bank, promises to maintain the value of the token stable relative to the chosen fiat by allowing redemption at any time. (*Other types of “stablecoins,” such as algorithmic and yield-bearing, are different enough to be left out of this consideration for now.)

Les Reserve Stablecoins*, quant à eux, sont des jetons blockchain adossés à une monnaie fiduciaire. L'émetteur, qui peut être ou non une banque, s'engage à maintenir la valeur du token stable par rapport au fiat choisi en autorisant le rachat à tout moment. (*D'autres types de « pièces stables », telles que les pièces algorithmiques et les pièces à rendement, sont suffisamment différentes pour être laissées de côté pour l'instant.)

This may sound like a tokenized deposit, but it’s not. The stablecoin doesn’t represent the deposit, it is pegged to the fiat value via the backing reserves: a small distinction that makes a big difference.

Cela peut ressembler à un dépôt symbolique, mais ce n'est pas le cas. Le stablecoin ne représente pas le dépôt, il est rattaché à la valeur fiduciaire via les réserves de garantie : une petite distinction qui fait une grande différence.

The difference is operational, conceptual and legal.

La différence est opérationnelle, conceptuelle et juridique.

They do different things

Ils font des choses différentes

On the operational side, the transfer of a deposit token from one client to another usually triggers an off-chain transfer of fiat from one account to another. The tokens represent bank deposits, so the fiat account balances in theory have to match the token account balances.

Du côté opérationnel, le transfert d'un jeton de dépôt d'un client à un autre déclenche généralement un transfert hors chaîne de fiat d'un compte à un autre. Les jetons représentent des dépôts bancaires, donc les soldes des comptes fiduciaires doivent en théorie correspondre aux soldes des comptes symboliques.

Stablecoins, on the other hand, don’t involve adjusting fiat accounts in the background. They freely change hands between users, and the underlying reserve account doesn’t need to care. It just needs to be available for redemption on demand, it doesn’t matter by whom (this is a slight simplification as not everyone can redeem, but not a significant one – those who don’t redeem can exchange stablecoins for fiat on a number of platforms).

Les Stablecoins, en revanche, n'impliquent pas d'ajustement des comptes fiduciaires en arrière-plan. Ils changent librement de mains entre les utilisateurs, et le compte de réserve sous-jacent n'a pas besoin de s'en soucier. Il doit simplement être disponible pour un rachat sur demande, peu importe par qui (il s'agit d'une légère simplification car tout le monde ne peut pas le racheter, mais pas significative - ceux qui ne le rachètent pas peuvent échanger des pièces stables contre du fiat sur un certain nombre. de plateformes).

This leads us to the conceptual difference. Deposit tokens are designed to be a more liquid version of traditional deposits, not a substitute. They are not meant to replace fiat money, just make it more efficient.

Cela nous amène à la différence conceptuelle. Les jetons de dépôt sont conçus pour être une version plus liquide des dépôts traditionnels, et non un substitut. Ils ne visent pas à remplacer la monnaie fiduciaire, mais simplement à la rendre plus efficace.

Stablecoins, however, are more like a substitute. They were originally created as a way to avoid the need for fiat, back in the early days when crypto exchanges couldn’t get bank accounts. They rapidly became not just a workaround but a more efficient way (faster, cheaper) to move funds to and between exchanges, often preferred even when fiat onramps are available.

Les Stablecoins, cependant, ressemblent davantage à un substitut. Ils ont été créés à l’origine pour éviter le recours au fiat, au début, lorsque les échanges cryptographiques ne pouvaient pas obtenir de comptes bancaires. Ils sont rapidement devenus non seulement une solution de contournement, mais aussi un moyen plus efficace (plus rapide et moins cher) de déplacer des fonds vers et entre les bourses, souvent préféré même lorsque des rampes d'accès fiduciaires sont disponibles.

Deposit tokens are created by banks, for bank clients. They represent bank deposits.

Les jetons de dépôt sont créés par les banques, pour les clients des banques. Ils représentent les dépôts bancaires.

Stablecoins were originally created for those who could not get bank accounts. They are a bank deposit substitute. They represent value, not a commercial arrangement.

Les Stablecoins ont été créés à l’origine pour ceux qui ne pouvaient pas obtenir de compte bancaire. Ils remplacent les dépôts bancaires. Ils représentent de la valeur et non un arrangement commercial.

What’s more, stablecoins are bearer instruments: whoever holds them, owns them. They are the asset.

De plus, les stablecoins sont des instruments au porteur : celui qui les détient les possède. Ils sont l'atout.

Deposit tokens are not bearer instruments. They represent the asset, in this case, named deposits at a bank.

Les jetons de dépôt ne sont pas des instruments au porteur. Ils représentent l’actif, dans ce cas, nommé dépôts auprès d’une banque.

This brings us to the likely legal evolution of the two concepts. In principle, from the regulator’s point of view, bank deposit representations are fine, bank deposit substitutes are more problematic.

Cela nous amène à l’évolution juridique probable des deux concepts. En principe, du point de vue du régulateur, les représentations sur les dépôts bancaires sont acceptables, les substituts aux dépôts bancaires sont plus problématiques.

Here is where it gets particularly interesting, and where the two concepts unexpectedly start to blend.

C’est ici que cela devient particulièrement intéressant et que les deux concepts commencent à se mélanger de manière inattendue.

Here is also where it gets philosophical.

C’est aussi là que ça devient philosophique.

What does that mean for future of money?

Qu’est-ce que cela signifie pour l’avenir de l’argent ?

One of the underlying principles of money is its “singleness”, where a dollar is a dollar (to pick one currency), no matter who holds it or how. This is one of the reasons regulators want to control the issuance of dollars, to guarantee that one of the basic assumptions of monetary law will always hold. In a world with multiple dollar issuers and no central guarantor, perhaps not all dollars would be equal.

L’un des principes sous-jacents de la monnaie est son « unicité », selon laquelle un dollar est un dollar (pour choisir une devise), peu importe qui le détient ou comment. C’est l’une des raisons pour lesquelles les régulateurs souhaitent contrôler l’émission de dollars, afin de garantir que l’une des hypothèses de base de la loi monétaire sera toujours valable. Dans un monde où il y a plusieurs émetteurs en dollars et aucun garant central, tous les dollars ne seraient peut-être pas égaux.

As we have seen, stablecoins don’t always fulfill “singleness.” One

Comme nous l’avons vu, les pièces stables ne répondent pas toujours au « célibat ». Un