Le côté obscur de la création de marché: comment les modèles d'options de prêt sont utilisés pour taper des projets de crypto-monnaie

C'est à ce moment qu'un projet prête des jetons à un marché de marché, qui les utilise ensuite pour créer de la liquidité, améliorer la stabilité des prix et aider à sécuriser les listes lors d'un échange de crypto-monnaie.

A common offering from market makers is the "loan option model," where a project lends tokens to the market maker, who then uses them to create liquidity, improve price stability and help secure listings at a cryptocurrency exchange. In exchange, the market maker promises to return the tokens at a higher price within a year if they aren't able to get them listed on the agreed-upon exchange.

Une offre commune des fabricants de marchés est le «modèle d'option de prêt», où un projet prête des jetons au fabricant de marchés, qui les utilise ensuite pour créer de la liquidité, améliorer la stabilité des prix et aider à sécuriser les annonces lors d'un échange de crypto-monnaie. En échange, le fabricant de marchés promet de retourner les jetons à un prix plus élevé dans un délai d'un an s'il n'est pas en mesure de les inscrire sur l'échange convenu.

While this model is often framed as a win-win scenario — with the market maker providing liquidity and trading activity to support the token price and the project offering a lower-cost capital solution — in reality, it has been a death sentence for many young projects.

Bien que ce modèle soit souvent considéré comme un scénario gagnant-gagnant - le fabricant de marchés fournissant des liquidités et des activités commerciales pour soutenir le prix des jetons et le projet offrant une solution de capital à moindre coût - en réalité, il a été une condamnation à mort pour de nombreux jeunes projets.

"How it works is that market makers essentially loan tokens from a project at a certain price. In exchange for those tokens, they essentially promise to get them on big exchanges. If they don't, then within a year, they repay them back at a higher price," said Ariel Givner, founder of Givner Law.

"Comment cela fonctionne, c'est que les fabricants de marché prêtent essentiellement des jetons d'un projet à un certain prix. En échange de ces jetons, ils promettent essentiellement de les faire sur les grands échanges. S'ils ne le font pas, alors en un an, ils les remboursent à un prix plus élevé", a déclaré Ariel Givner, fondateur de Givner Law.

"If they do get the tokens listed, then they're able to keep the tokens and sell them back to the project at a higher price than what they paid for them."

"S'ils obtiennent les jetons répertoriés, ils sont en mesure de garder les jetons et de les vendre au projet à un prix plus élevé que ce qu'ils ont payé pour eux."

But behind the scenes, a number of market makers are using the controversial token loan structure to enrich themselves at the expense of the very projects they're meant to support. These deals, often framed as low-risk and high-reward, can crater token prices and leave fledgling crypto teams scrambling to recover.

Mais dans les coulisses, un certain nombre de fabricants de marché utilisent la structure de prêt de jeton controversée pour s'enrichir au détriment des projets mêmes qu'ils sont censés soutenir. Ces transactions, souvent encadrées comme à faible risque et à forte récompense, peuvent cracher les prix des jetons et laisser des équipes cryptographiques naissantes qui se précipitent pour récupérer.

"I haven't seen any token really benefit from these market makers. I'm sure there are ethical ones, but the bigger ones I've seen just destroy charts," Givner said.

"Je n'ai pas vu de jeton bénéficiant vraiment de ces fabricants de marchés. Je suis sûr qu'il y en a éthique, mais les plus grands que j'ai vus ne font que détruire les graphiques", a déclaré Givner.

The market maker playbook

Le livre de jeu de marché

Firms like DWF Labs and Wintermute are some of the best-known market makers in the industry. Past governance proposals and contracts viewed by Cointelegraph suggest that both firms proposed the loan option model as part of their offerings — though Wintermute's proposals call them "liquidity provision" services.

Des entreprises comme DWF Labs et WinterMute sont parmi les fabricants de marché les plus connus de l'industrie. Les propositions de gouvernance antérieures et les contrats consultés par Cintelelegraph suggèrent que les deux entreprises ont proposé le modèle d'option de prêt dans le cadre de leurs offres - bien que les propositions de Wintermute les appellent des services de «disposition de liquidité».

DWF Labs said that it doesn't rely on selling loaned assets to fund positions, as its balance sheet sufficiently supports its operations and liquidity needs across exchanges without relying on liquidation risk.

DWF Labs a déclaré qu'il ne reposait pas sur la vente d'actifs prêtés pour financer les postes, car son bilan soutient suffisamment ses besoins en opérations et liquidités entre les échanges sans s'appuyer sur le risque de liquidation.

"Selling loaned tokens upfront can damage a project's liquidity — especially for small- to mid-cap tokens — and we're not in the business of weakening ecosystems we invest in," said Andrei Grachev, managing partner of DWF Labs, in a written response to Cointelegraph's inquiry.

"La vente de jetons prêtés à l'avance peut endommager les liquidités d'un projet - en particulier pour les jetons de petite et moyenne capitalisation - et nous ne sommes pas dans le domaine de l'affaiblissement des écosystèmes dans lesquels nous investissons", a déclaré Andrei Gratchev, associé directeur de DWF Labs, dans une réponse écrite à l'enquête de Cointelegraph.

While DWF Labs emphasizes its commitment to ecosystem growth, some onchain analysts and industry observers have raised concerns about the firm's trading practices.

Alors que DWF Labs souligne son engagement envers la croissance des écosystèmes, certains analystes d'Onchain et observateurs de l'industrie ont soulevé des préoccupations concernant les pratiques commerciales de l'entreprise.

Wintermute did not respond to Cointelegraph's request for comment. But in a February X post, Wintermute CEO Evgeny Gaevoy shared some of the company's operations with the community. He bluntly stated that Wintermute is not a charity but in the "business of making money by trading."

WinterMute n'a pas répondu à la demande de commentaires de Cointelegraph. Mais dans un post de février X, le PDG de Wintermute, Evgeny Gaevoy, a partagé certaines des opérations de l'entreprise avec la communauté. Il a déclaré à fond que Wintermute n'est pas un organisme de bienfaisance mais dans le cas «de gagner de l'argent en échangeant».

What happens after the market maker gets the tokens?

Que se passe-t-il après que le marché du marché ait obtenu les jetons?

Jelle Buth, co-founder of market maker Enflux, said that the loan option model isn't unique to the well-known market makers like DWF and Wintermute, and there are other parties offering such "predatory deals."

Jelle Buth, co-fondatrice de Market Maker Enflux, a déclaré que le modèle d'option de prêt n'était pas unique aux fabricants de marchés bien connus comme DWF et WinterMute, et qu'il existe d'autres parties offrant de telles "offres prédatrices".

"I call it information arbitrage, where the market maker very clearly understands the pros and cons of the deals but is able to put it such that it's a benefit. What they say is, 'It's a free market maker; you don't have to put up the capital as a project; we provide the capital; we provide the market-making services,'" Buth said.

"Je l'appelle l'arbitrage de l'information, où le fabricant de marchés comprend très clairement les avantages et les inconvénients des transactions, mais est capable de le dire tel que c'est un avantage. Ce qu'ils disent, c'est:" C'est un fabricant de marché libre; vous n'avez pas à mettre le capital en tant que projet; nous fournissons le capital; nous fournissons les services de fabrication de marché "" ", a-t-il dit.

On the other end, many projects don't fully understand the downsides of the loan option deals and often learn the latter part of the agreement, he added. Buth advises projects to measure whether loaning out their tokens would result in quality liquidity, which is measured by orders on the book and clearly outlined in the key performance indicators (KPIs) before committing to such deals. In many loan option deals, KPIs are often missing or vague when mentioned.

De l'autre côté, de nombreux projets ne comprennent pas parfaitement les inconvénients des accords d'option de prêt et apprennent souvent cette dernière partie de l'accord, a-t-il ajouté. Buth conseille aux projets de mesurer si le prêt de leurs jetons entraînerait une liquidité de qualité, qui est mesurée par des commandes sur le livre et clairement décrite dans les principaux indicateurs de performance (KPI) avant de s'engager dans de telles transactions. Dans de nombreuses offres d'options de prêt, les KPI sont souvent manquants ou vagues lorsqu'ils sont mentionnés.

Cointelegraph reviewed the token performance of several projects that signed loan option deals with market makers, including some that worked with multiple firms at once. The outcome was the same in those examples: The projects were left worse off than when they started.

Cointtelegraph a examiné la performance des jetons de plusieurs projets qui ont signé l'option de prêt traitent avec les fabricants de marché, y compris certains qui ont travaillé avec plusieurs entreprises à la fois. Le résultat était le même dans ces exemples: les projets ont été laissés moins bien que lorsqu'ils ont commencé.

"We've worked with projects that were screwed over after the loan model," said Kristiyan Slavev, co-founder of Web3 accelerator Delta3.

"Nous avons travaillé avec des projets qui ont été vissés après le modèle de prêt", a déclaré Kristiyan Slavev, co-fondatrice de l'accélérateur Web3 Delta3.

"It's exactly the same pattern. They give tokens, then they're dumped. That's pretty much what happens."

"C'est exactement le même modèle. Ils donnent des jetons, puis ils sont jetés. C'est à peu près ce qui se passe."

Not all market-maker deals end in disaster

Toutes les transactions du marché ne se terminent pas par une catastrophe

The loan option model isn't inherently harmful and can even benefit larger projects, but poor structuring can quickly turn it predatory, according to Buth.

Le modèle d'option de prêt n'est pas intrinsèquement nocif et peut même bénéficier à des projets plus importants, mais une mauvaise structuration peut rapidement le rendre prédateur, selon Buth.

A listings adviser who spoke to Cointelegraph on the condition of anonymity underscored that the outcomes depend on how well a project manages its liquidity

Un conseiller inscripteur qui a parlé à Cointelegraph sur l'état de l'anonymat a souligné que les résultats dépendent de la façon dont un projet gère sa liquidité