Quel est le test Howey et la crypto-monnaie

Le test Howey détermine si un jeton de crypto-monnaie est une garantie en évaluant l'investissement, l'entreprise commune, les attentes à profit et la dépendance aux efforts des autres.

Jul 12, 2025 at 05:29 am

Comprendre le test Howey dans le contexte de la crypto-monnaie

Le test Howey est un cadre juridique établi par la Cour suprême des États-Unis pour déterminer si une transaction particulière est considérée comme un «contrat d'investissement», qui relève de la portée réglementaire des lois sur les valeurs mobilières. Développé à l'origine dans l'affaire Sec c. WJ Howey Co. (1946), le test est devenu une pierre angulaire pour évaluer si certains instruments financiers, y compris les actifs numériques et les crypto-monnaies, sont classés comme titres.

Dans le domaine de la crypto-monnaie, cette distinction est cruciale car si un jeton ou une pièce est considéré comme une sécurité, il doit se conformer aux lois fédérales sur les valeurs mobilières appliquées par la Securities and Exchange Commission (SEC) . Cela comprend les exigences d'enregistrement, les obligations de divulgation et les protections des investisseurs qui peuvent avoir un impact significatif sur le fonctionnement d'un projet.

Les quatre dents du test Howey

Pour être considéré comme un contrat d'investissement en vertu du test Howey, une transaction doit remplir quatre conditions spécifiques:

• Investissement de l'argent : il doit y avoir une contribution monétaire de l'investisseur.
• Entreprise commune : la fortune de l'investisseur doit être liée au succès de l'entreprise.
• Attente du profit : l'investisseur prévoit de réaliser les bénéfices de son investissement.
• Efforts des autres : ces bénéfices doivent provenir principalement des efforts d'un promoteur ou d'un tiers.

Lorsqu'elle est appliquée à la crypto-monnaie, chaque broche doit être évaluée avec soin. Par exemple, de nombreuses offres de pièces initiales (ICO) impliquent des individus qui investissent des fonds dans un projet dans l'attente que les développeurs ou les promoteurs renforceront et augmenteront la plate-forme, augmentant ainsi la valeur des jetons.

Application du test Howey aux jetons utilitaires

Un débat commun dans l'industrie de la cryptographie tourne autour des jetons utilitaires - des jetons qui accordent aux utilisateurs un accès à un produit ou un service sur un réseau de blockchain. Certains projets soutiennent que ces jetons ne sont pas des investissements mais plutôt des composants fonctionnels d'un système décentralisé.

Cependant, les régulateurs ont examiné de telles affirmations. Si un jeton d'utilité est vendu avec la promesse d'une valeur future dérivée des efforts de développement de l'équipe émettrice, il peut toujours satisfaire les quatre dents du test Howey , qualifiant ainsi de garantie. Cela était évident dans les mesures d'application de la SEC contre plusieurs ICO de haut niveau où les jetons utilitaires ont été considérés comme des titres non enregistrés.

Comment le test Howey affecte les ventes de jetons et STOS

Les offres de jetons de sécurité (STOS) sont structurées explicitement en titres et relèvent donc carrément dans le domaine du test Howey. Contrairement aux ICO traditionnels, STOS propose généralement des capitaux propres, des dividendes ou d'autres droits soutenus par des actifs réels, ce qui les rend plus susceptibles d'être classés comme titres.

Pour les projets effectuant des ventes de jetons, la compréhension des implications du test Howey est essentielle pour éviter les violations réglementaires. Les développeurs doivent évaluer si leur structure de jeton, leur stratégie de marketing et de distribution créent par inadvertance les attentes de profit basées sur des efforts centralisés. Les faux pas dans ce domaine peuvent entraîner des poursuites, des amendes et des remboursements obligatoires aux investisseurs.

Application réglementaire et cas notables

La SEC a activement utilisé le test Howey pour introduire des mesures d'application contre des projets cryptographiques. L'un des cas les plus notables concernait Kik Interactive , qui a levé 100 millions de dollars grâce à un ICO pour son kin jeton. La SEC a fait valoir que l'offre de Kik répondait aux quatre critères du test Howey, conduisant à une bataille juridique prolongée qui a finalement entraîné un règlement.

Un autre cas de premier plan a été le jeton Gram de Telegram , qui a été interrompu par la SEC avant le lancement en raison des préoccupations selon lesquelles il constituait une offre de valeurs mobilières non enregistrée. Telegram a finalement abandonné le projet après avoir perdu une décision de justice qui a révélé que la vente de jetons satisfait aux normes de test Howey .

Ces exemples mettent en évidence l'importance de la conformité juridique lors de la conception et du lancement de projets de crypto-monnaie. Le non-considération du test Howey peut entraîner des conséquences juridiques et financières importantes.

Stratégies juridiques pour éviter la classification comme sécurité

Certains projets cryptographiques tentent de structurer leurs jetons pour éviter la classification comme titres. Les stratégies clés comprennent:

• Assurer que le jeton fonctionne comme une véritable utilité au sein d'un écosystème décentralisé
• Retarder la libération des fonctionnalités jusqu'à ce que le réseau soit pleinement opérationnel
• Éviter un langage promotionnel qui suggère un potentiel de profit ou une dépendance à l'égard des équipes centrales
• Structurer les ventes de jetons afin que les acheteurs ne s'attendent pas à des rendements des efforts de l'émetteur

Des projets comme Ethereum ont été examinés par le test Howey, mais en raison de sa nature décentralisée après le lancement, la SEC n'a généralement pas classé ETH comme une sécurité. Cependant, cela reste une zone grise et soumise à l'interprétation en fonction de la juridiction.

Questions fréquemment posées

Q: Le test Howey s'applique-t-il en dehors des États-Unis?

Alors que le test Howey est originaire de la loi américaine, de nombreux pays utilisent des cadres similaires pour évaluer si un jeton constitue une sécurité. Cependant, les juridictions internationales peuvent avoir des seuils et des définitions différents.

Q: Un jeton peut-il être à la fois un jeton utilitaire et une sécurité?

Oui. Si un jeton offre un service public mais qu'il est commercialisé ou structuré d'une manière qui amène les acheteurs à s'attendre à des bénéfices des efforts des autres, il peut toujours être considéré comme une sécurité en vertu du test Howey .

Q: Bitcoin est-il considéré comme une sécurité sous le test Howey?

La SEC a indiqué que Bitcoin ne répond pas aux critères du test Howey car il fonctionne comme un réseau de pair à pair décentralisé sans promoteur central ni efforts continus stimulant sa valeur.

Q: Que se passe-t-il si un jeton est classé comme une sécurité?

Si un jeton est classé comme garantie, il doit se conformer aux lois fédérales sur les valeurs mobilières, y compris l'enregistrement à la SEC, à moins qu'elle ne soit admissible à une exemption. La non-conformité peut entraîner une action en justice, des pénalités et des poursuites pour les investisseurs.