Howey测试和加密货币是什么

Howey测试通过评估投资，共同企业，利润期望和对他人努力的依赖来确定加密货币代币是否是安全性。

2025/07/12 05:29

在加密货币的背景下了解Howey测试

Howey测试是美国最高法院确定的法律框架，以确定特定交易是否符合“投资合同”，该合同属于证券法的监管范围。该测试最初是在Casev。WJHowey Co. （1946）中开发的，它已成为评估某些金融工具（包括数字资产和加密货币）是否被归类为证券的基石。

在加密货币领域，这种区别至关重要，因为如果将令牌或硬币视为安全性，则必须遵守证券交易委员会（SEC）执行的联邦证券法。这包括注册要求​​，披露义务以及可能会严重影响项目运作方式的投资者保护。

Howey测试的四个插脚

要在Howey测试下作为投资合同的资格，交易必须满足四个特定条件：

• 货币投资：投资者必须有货币捐款。
• 共同企业：投资者的命运必须与企业的成功相关。
• 利润的期望：投资者预计从投资中获得利润。
• 他人的努力：这些利润必须主要来自发起人或第三方的努力。

当应用于加密货币时，必须仔细评估每个阶段。例如，许多初始硬币产品（ICO）涉及个人将资金投资到一个项目，希望开发人员或发起人将建立和发展平台，从而增加代币的价值。

将Howey测试应用于实用程序令牌

加密行业中的一个常见辩论围绕公用事业令牌 - 令牌授予用户在区块链网络上访问产品或服务的代币。一些项目认为，这些令牌不是投资，而是分散系统的功能组成部分。

但是，监管机构已经审查了此类主张。如果出售公用事业令牌，并承诺从发行团队的开发工作中获得未来的价值，那么它仍然可能满足Howey测试的所有四个阶段，因此可以符合担保的资格。这在SEC针对几个备受瞩目的ICO的执法行动中很明显，在该行动中，公用事业令牌被认为是未注册的证券。

Howey测试如何影响令牌销售和STOS

安全令牌产品（STOS）是明确的证券结构，因此正好属于Howey测试的权限。与传统的ICO不同，STOS通常会为投资者的权益，股息或其他资产支持的其他权利提供，从而使它们更有可能被归类为证券。

对于进行令牌销售的项目，了解Howey测试含义对于避免监管违规至关重要。开发人员必须评估他们的令牌结构，营销和分销策略是否无意中基于集中式努力创造了对利润的期望。在这一领域的失误可能会导致投资者的诉讼，罚款和强制性退款。

监管执法和著名案件

SEC已积极使用Howey测试来针对加密项目采取执法行动。最引人注目的案例之一涉及Kik Interactive ，该案例通过ICO筹集了1亿美元的亲戚令牌。 SEC认为，Kik的奉献符合Howey测试的所有四个标准，导致了一场长期的法律斗争，最终导致了解决方案。

另一个重要的案件是Telegram的GRAM令牌，由于担心它构成未注册的证券提供，该代币被SEC停止了。在失去法院裁决后，电报最终放弃了该项目，发现令牌销售满足了Howey测试标准。

这些示例强调了在设计和启动加密货币项目时法律合规的重要性。不考虑Howey测试可能会导致重大的法律和财务后果。

避免将分类为安全的法律策略

一些加密项目试图构建其令牌，以避免将其分类为证券。关键策略包括：

• 确保令牌在分散生态系统中充当真正的实用性
• 延迟功能的发布，直到网络完全运行
• 避免促销语言暗示利润潜力或依赖中央团队
• 构建令牌销售，以便购买者预计发行人的努力不会回报

像以太坊这样的项目已在Howey测试下进行了审查，但是由于其分散的自然发布后，SEC通常没有将ETH归类为安全。但是，这仍然是灰色区域，并根据管辖权的不同而受到解释。

常见问题

问：Howey测试是否适用于美国境外？

尽管Howey测试起源于美国法律，但许多国家使用类似的框架来评估令牌是否构成安全性。但是，国际管辖区可能具有不同的阈值和定义。

问：代币可以既是公用事业令牌又是安全性吗？

是的。如果代币提供公用事业，但以一种导致买家期望从其他人的努力中获得利润的方式进行销售或结构，那么在Howey测试下仍可以将其视为安全性。

问：Bitcoin是否在Howey测试下被视为安全性？

SEC表示，Bitcoin不符合Howey测试的标准，因为它是一个分散的对等网络，没有中央启动子或持续的努力推动其价值。

问：如果将令牌归类为安全性会发生什么？

如果将令牌归为担保，则必须遵守联邦证券法，包括在SEC的注册，除非它有资格获得豁免。不合规会导致法律诉讼，罚款和投资者诉讼。