NFT 是否被视为证券？

监管分类挑战

1. 美国证券交易委员会（SEC）尚未发布全面分类，宣布所有 NFT 均为证券。相反，执法行动和公开声明表明，某些 NFT——尤其是那些以利润承诺或与收入分享机制相关的方式销售的 NFT——可能符合豪伊测试下投资合同的标准。

2. 2023 年 7 月，SEC 对一家数字艺术平台进行指控，该平台销售充当未注册证券的 NFT。诉状称，买家被引导期望基于平台团队的努力获得回报，满足了Howey的“共同企业”和“利润预期”两极。

3. 法院已经开始直接解决这个问题。加州联邦地区法院于 2024 年初裁定，通过 NFT 提供的特定代币化音乐权利构成证券，因为它们赋予版税权利，并与强调被动创收的宣传材料一起出售。

4. 并非所有 NFT 都会触发证券处理。代表独立数字艺术、没有嵌入财务权利或管理参与的可收藏 NFT 通常不属于 SEC 的管辖范围。然而，该产品线仍然以事实为依据，并且高度依赖于营销语言、经济实质和购买者的期望。

5.商品期货交易委员会（CFTC）对被视为商品的数字资产保持并行权力。当 NFT 表现出更符合消费性数字商品而不是投资工具的特征时（例如游戏中的效用或对独家内容的访问），它可能会被视为商品而不是证券。

智能合约设计的意义

1. 开发人员将版税条款、质押功能或治理代币嵌入 NFT 智能合约中会增加监管风险。如果合同逻辑引入了利润预期，ERC-721 和 ERC-1155 标准不会使项目免受证券审查。

2. 编码到智能合约中的自动特许权使用费分配（尤其是以原生平台代币支付时）作为持有者之间共享经济利益的潜在证据引起了监管机构的关注。

3. 基于外部数据源或用户行为演变的动态 NFT 可能会触发额外的法律分析。例如，其价值根据现实世界销售指标进行调整的 NFT 可以被解释为主要从第三方努力中获取价值。

4. 使用分层代币经济的项目（其中一个 NFT 授予对单独的收益代币的访问权限）面临更高的风险。在评估多种工具是否构成单一投资计划时，此类架构通常无法通过法院应用的“集成”测试。

5. 链上透明度并不等于监管合规。可公开验证的代码并不否定适当披露、注册豁免或遵守联邦证券法反欺诈条款的必要性。

跨司法管辖区的分歧

1. 欧盟有选择地应用其加密资产市场（MiCA）框架。 MiCA 明确将 NFT 排除在其范围之外，除非它们“用于货币目的”或代表股票或债券等金融工具。

2. 英国金融行为监管局 (FCA) 根据具体情况对待 NFT，但警告说，赋予利润、股息或投票权权利的代币可能符合《2000 年金融服务和市场法案》规定的受监管投资。

3. 香港证券及期货事务监察委员会 (SFC) 于 2023 年底发布指引，指出代表现实世界资产（包括房地产或艺术品）部分所有权的 NFT 可能被归类为证券，需要获得发行或交易许可。

4.中国大陆完全禁止NFT的二级市场交易，并要求国内数字收藏品保持不可转让和非金融化。在那里运营的平台必须强制执行严格的钱包绑定并禁用点对点转售功能。

5. 新加坡金融管理局 (MAS) 对基于公用事业的 NFT 和作为投资产品的 NFT 进行了区分。只有后者才属于《支付服务法》的管辖范围，并且需要获得数字支付代币服务提供商的许可。

执法先例和诉讼趋势

1. 2025 年 3 月，陪审团发现一个去中心化自治组织 (DAO) 有责任通过基于 NFT 的会员通行证出售未注册的证券，该通行证授予音乐流协议的投票权和收入参与权。

2. 在纽约联邦法院提起的一项集体诉讼对销售生成艺术 NFT 与以不稳定的治理代币支付的永久特许权使用费捆绑在一起提出质疑，指控其对流动性和赎回权存在重大虚假陈述。

3. 监管和解协议越来越多地包括同意令，要求发行人实施投资者适当性检查、施加转让限制并提交季度合规报告——即使没有提出正式指控。

4. 几个破产的 NFT 项目引发了追回诉讼，受托人认为早期投资者获得了类似于股息支付的优惠回报，从而将交易视为变相证券发行。

5. 法院现在通常会在涉及 NFT 分发模式、钱包集群和促销活动时间表的纠纷中承认区块链分析报告作为证据，以评估产品是否符合违反证券法的“公开招揽”要素。

常见问题解答

Q1：NFT 可以既是证券又是商品吗？是的。根据上下文，双重分类是可能的。代表初创公司股权的 NFT 符合证券资格；用作参加活动门票的同一个 NFT 可以被视为商品或服务凭证。

Q2：铸造 NFT 是否会自动触发监管义务？不会。只有当 NFT 的结构、推广或经济权利符合证券、商品或支付工具的法定定义时，义务才会产生——而不仅仅是链上创建。

Q3：编入智能合约的特许权使用费是否受到证券监管？仅靠版税机制并不能使 NFT 成为证券。然而，如果特许权使用费被宣传为依赖于管理努力的被动收入流，监管机构可能会将其视为豪伊领导下的利润预期。

Q4：国际 NFT 销售是否规避美国证券法？不会。美国证券交易委员会对任何针对美国投资者或使用美国基础设施的发行（即使是在境外进行）拥有管辖权。地域范围延伸至可在美国访问的网站、英语营销以及接受美元付款。