USDe : Examen des risques et des similitudes avec l'UST dans le cadre de l'examen minutieux de la SEC

La crypto-monnaie USDe d'Ethena, rattachée au dollar américain, a gagné en popularité en raison de son rendement annuel élevé de 37,1 % et de l'anticipation d'une allocation par parachutage de son jeton de gouvernance. Sa croissance rapide et son rendement élevé ont établi des comparaisons avec le stablecoin UST de Terra, qui s'est effondré en 2022. Bien que l'USDe et l'UST soient tous deux des stablecoins algorithmiques qui maintiennent leur ancrage sans soutien fiduciaire, il existe des distinctions notables dans leurs mécanismes et leurs risques potentiels. L'USDe n'est pas adossé à des monnaies fiduciaires comme l'USDT ou l'USDC, mais maintient plutôt la stabilité grâce à des échanges delta neutres, où il mise sur l'ETH pour des positions longues et ouvre simultanément des positions courtes à terme sur les bourses. UST s'appuyait sur un mécanisme de gravure et de menthe, dans lequel les utilisateurs échangeaient des jetons LUNA contre UST afin de maintenir son ancrage. Malgré les similitudes dans les mécanismes de génération de rendement, leurs différentes méthodes d'ancrage et l'utilisation par Ethena des garanties ETH suggèrent des profils de risque différents, l'USDe étant potentiellement plus résilient en raison de la valeur indépendante et de la liquidité de l'ETH.

Ethena's USDe: Examining the Risks and Similarities with Terra's UST

USDe d'Ethena : examen des risques et des similitudes avec l'UST de Terra

Since its inception in February, Ethena's USDe, a cryptocurrency designed to maintain a 1:1 peg to the US dollar, has experienced a meteoric rise. Its allure lies in its exceptionally high annual yield—a staggering 37.1% at the time of writing—earned by those who stake it. Additionally, the upcoming airdrop of Ethena's governance token has further fueled the frenzy surrounding USDe.

Depuis sa création en février, l'USDe d'Ethena, une crypto-monnaie conçue pour maintenir un ancrage de 1:1 au dollar américain, a connu une hausse fulgurante. Son attrait réside dans son rendement annuel exceptionnellement élevé – un stupéfiant 37,1 % au moment de la rédaction – gagné par ceux qui y investissent. De plus, le prochain largage du jeton de gouvernance d'Ethena a encore alimenté la frénésie autour de l'USDe.

However, the cryptocurrency's rapid growth, burgeoning market capitalization (recently surpassing $2 billion), and certain aspects of its structure have inevitably drawn comparisons to UST, the infamous algorithmic stablecoin created by Do Kwon and Terraform Labs. Both projects have faced accusations of securities fraud by the SEC, prompting concerns regarding the potential risks associated with USDe.

Cependant, la croissance rapide de la crypto-monnaie, sa capitalisation boursière en plein essor (dépassant récemment les 2 milliards de dollars) et certains aspects de sa structure ont inévitablement établi des comparaisons avec l'UST, le tristement célèbre stablecoin algorithmique créé par Do Kwon et Terraform Labs. Les deux projets ont fait l'objet d'accusations de fraude en valeurs mobilières par la SEC, suscitant des inquiétudes quant aux risques potentiels associés à l'USDe.

Similarities and Differences: Delving into the Mechanics

Similitudes et différences : approfondir la mécanique

One striking similarity between USDe and UST is their departure from fiat-backed cryptocurrencies like Tether's USDT and Circle's USDC. While the latter two claim to hold corresponding US dollar reserves in bank accounts or Treasury bills, Terra's UST and Ethena's USDe employ different mechanisms to maintain their respective pegs.

Une similitude frappante entre l'USDe et l'UST est leur abandon des crypto-monnaies adossées à des monnaies fiduciaires comme l'USDT de Tether et l'USDC de Circle. Alors que ces deux derniers prétendent détenir des réserves correspondantes en dollars américains sur des comptes bancaires ou des bons du Trésor, l'UST de Terra et l'USDe d'Ethena emploient des mécanismes différents pour maintenir leurs ancrages respectifs.

Terra's UST relied on an algorithmic, burn-and-mint mechanism for its stability. Essentially, crypto users could mint $1 of UST by burning $1 worth of its sister token, LUNA, and vice versa. Arbitrage opportunities were created whenever UST traded at a discount or premium to the dollar.

L'UST de Terra s'appuyait sur un mécanisme algorithmique de gravure et de menthe pour sa stabilité. Essentiellement, les utilisateurs de crypto pourraient frapper 1 $ d'UST en brûlant pour 1 $ de son jeton sœur, LUNA, et vice versa. Des opportunités d'arbitrage ont été créées chaque fois que l'UST s'échangeait avec une décote ou une prime par rapport au dollar.

In contrast, USDe utilizes a delta-neutral strategy that incorporates "basis trading," a common technique in futures markets within traditional finance. This strategy involves taking simultaneous long and short positions in ETH. Ethena establishes a long position by staking ETH to earn rewards, while opening a short perpetual position for an equivalent dollar value on a derivatives exchange.

En revanche, l'USDe utilise une stratégie delta neutre qui intègre le « trading de base », une technique courante sur les marchés à terme au sein de la finance traditionnelle. Cette stratégie consiste à prendre simultanément des positions longues et courtes sur l’ETH. Ethena établit une position longue en misant sur l'ETH pour gagner des récompenses, tout en ouvrant une position courte perpétuelle d'une valeur équivalente en dollars sur une bourse de produits dérivés.

In theory, this strategy insulates USDe from ETH price fluctuations. For every dollar that ETH's price drops, the protocol loses $1 on its long position but gains $1 on its short position, maintaining the collateral's USD value relatively stable.

En théorie, cette stratégie protège l’USDe des fluctuations des prix des ETH. Pour chaque dollar de baisse du prix de l'ETH, le protocole perd 1 $ sur sa position longue mais gagne 1 $ sur sa position courte, maintenant ainsi la valeur en USD de la garantie relativement stable.

Source of High Yields: A Closer Look

Source des rendements élevés : un examen plus attentif

UST's high yields were partially attributed to staking rewards, but in reality, the primary driver was marketing incentives. For USDe, the yields stem from ETH staking rewards and funding rates earned from opening short derivative positions. Given the high leverage currently employed in futures derivatives markets, Ethena's yield has been exceptionally high.

Les rendements élevés de l'UST étaient en partie attribués aux récompenses de mise, mais en réalité, le principal moteur était les incitations marketing. Pour l’USDe, les rendements proviennent des récompenses de mise en ETH et des taux de financement obtenus lors de l’ouverture de positions courtes sur dérivés. Compte tenu de l'effet de levier élevé actuellement utilisé sur les marchés de dérivés à terme, le rendement d'Ethena a été exceptionnellement élevé.

Contrasting Peg Mechanisms and Risks

Mécanismes et risques contrastés

Despite the evident differences between USDe's peg mechanism and UST's, risks still lurk. Campbell, an adjunct professor at Columbia Business School and former head of portfolio management at Paxos, highlights two potential concerns.

Malgré les différences évidentes entre le mécanisme d'ancrage de l'USDe et celui du dollar américain, des risques subsistent. Campbell, professeur adjoint à la Columbia Business School et ancien responsable de la gestion de portefeuille chez Paxos, souligne deux préoccupations potentielles.

Firstly, a significant divergence between the price of an ETH future and the spot price of ETH could disrupt USDe's basis trade strategy. However, Campbell downplays this risk, citing the liquidity and depth of the ETH futures market.

Premièrement, une divergence significative entre le prix d'un contrat à terme sur ETH et le prix au comptant de l'ETH pourrait perturber la stratégie commerciale de base de l'USDe. Cependant, Campbell minimise ce risque, citant la liquidité et la profondeur du marché à terme des ETH.

A more pressing concern, according to Campbell, is the credit risk stemming from the protocols and platforms employed by Ethena for its futures trading. If Ethena were to utilize a protocol that falls victim to a hack or a centralized exchange that faces bankruptcy, the consequences could be dire.

Selon Campbell, une préoccupation plus urgente concerne le risque de crédit découlant des protocoles et des plateformes utilisés par Ethena pour ses transactions à terme. Si Ethena devait utiliser un protocole victime d'un piratage ou un échange centralisé menacé de faillite, les conséquences pourraient être désastreuses.

Nonetheless, crypto heavyweights like Hasu, a strategic advisor at Lido, assign less risk to USDe due to the distinction between its peg mechanism and UST's. Hasu emphasizes that the type of trade employed by USDe is relatively common and carries low risk, especially when using a prime broker.

Néanmoins, les poids lourds de la crypto comme Hasu, conseiller stratégique chez Lido, attribuent moins de risques à l'USDe en raison de la distinction entre son mécanisme d'ancrage et celui de l'UST. Hasu souligne que le type de transaction utilisé par l'USDe est relativement courant et comporte un faible risque, en particulier lorsqu'il fait appel à un courtier principal.

Unwinding USDe vs UST: A Comparative Perspective

Dénouement USDe vs UST : une perspective comparative

In the event that Ethena decides to discontinue USDe, the process of unwinding would be significantly less complex compared to UST. Ethena would retain the dollars to reimburse investors by closing its short perpetual positions and selling ETH.

Dans le cas où Ethena décide d'interrompre l'USDe, le processus de dénouement serait nettement moins complexe que celui de l'UST. Ethena conserverait les dollars pour rembourser les investisseurs en fermant ses positions courtes perpétuelles et en vendant de l'ETH.

Conversely, unwinding UST would be far more challenging due to the self-referential relationship between LUNA and UST. Deminting all UST would trigger a chain reaction of LUNA selling, ultimately leading to the collapse of both tokens due to their lack of independent sources of value. USDe, on the other hand, benefits from ETH's independent value.

À l’inverse, le dénouement de l’UST serait bien plus difficile en raison de la relation autoréférentielle entre LUNA et UST. Le déminage de tous les UST déclencherait une réaction en chaîne de vente de LUNA, conduisant finalement à l'effondrement des deux jetons en raison de leur manque de sources de valeur indépendantes. L'USDe, en revanche, bénéficie de la valeur indépendante de l'ETH.

Conclusion: Assessing the Risks and Potential

Conclusion : évaluer les risques et le potentiel

While Ethena's USDe shares certain characteristics with Terra's ill-fated UST, it is crucial to acknowledge the fundamental differences between their respective peg mechanisms. USDe's delta-neutral strategy, dependence on ETH's value, and easier unwindability suggest a lower risk profile than UST.

Bien que l'USDe d'Ethena partage certaines caractéristiques avec l'UST malheureux de Terra, il est crucial de reconnaître les différences fondamentales entre leurs mécanismes d'ancrage respectifs. La stratégie delta neutre de l'USDe, sa dépendance à l'égard de la valeur de l'ETH et sa facilité de remboursement suggèrent un profil de risque plus faible que celui de l'UST.

However, it is prudent to remain vigilant of the potential risks associated with USDe, particularly those related to credit risk stemming from its reliance on third-party platforms for futures trading. Investors should carefully consider these factors and conduct thorough due diligence before making any investment decisions.

Cependant, il est prudent de rester vigilant quant aux risques potentiels associés à l'USDe, en particulier ceux liés au risque de crédit découlant de sa dépendance à l'égard de plateformes tierces pour les transactions à terme. Les investisseurs doivent examiner attentivement ces facteurs et procéder à une diligence raisonnable approfondie avant de prendre toute décision d’investissement.