Stablecoins: équilibrer les priorités réglementaires avec les avantages de la fongibilité internationale

Les stablecoins sont une innovation prometteuse au cœur du nouveau système financier numérique, alimentant les paiements transfrontaliers sans friction et les transactions d'actifs numériques.

Stablecoins are a critical innovation at the heart of the new digital financial system, facilitating frictionless cross-border payments and digital assets transactions. However, it is crucial that evolving stablecoin regulations do not inadvertently undermine the fundamental value of this global technology through overly burdensome localisation requirements.

Les stablecoins sont une innovation essentielle au cœur du nouveau système financier numérique, facilitant les paiements transfrontaliers sans friction et les transactions d'actifs numériques. Cependant, il est crucial que l'évolution des réglementations de stablecoin ne sape pas par inadvertance la valeur fondamentale de cette technologie mondiale grâce à des exigences de localisation trop lourdes.

In this blog, we will explore ways to balance regulatory priorities around consumer and market protections while preserving the benefits of internationally fungible stablecoins. We will also highlight the risks of local issuance and outline key recommendations for policymakers as the $200bn+ stablecoin market continues to boom.

Dans ce blog, nous explorerons les moyens d'équilibrer les priorités réglementaires concernant les protections des consommateurs et du marché tout en préservant les avantages des stablescoins internationaux. Nous mettrons également en évidence les risques de l'émission locale et décrivons les recommandations clés pour les décideurs, car le marché de 200 milliards de dollars + stablecoin continue de faire exploser.

One thing is clear: for jurisdictions that aspire to become cryptoasset and tokenisation hubs, permitting a range of high-quality stablecoins - including those issued overseas - will be a major competitive and economic advantage.

Une chose est claire: pour les juridictions qui aspirent à devenir des crypto-évaluateurs et des centres de tokénisation, permettant une gamme de stablescoins de haute qualité - y compris celles publiées à l'étranger - sera un avantage compétitif et économique majeur.

The Unintended Consequences of Local Issuance

Les conséquences involontaires de l'émission locale

Some crypto and stablecoin regulatory frameworks, notably Markets in Crypto-Assets (MiCA) regulation, include requirements for stablecoins to be issued by a local regulated entity, with the backing assets held with locally regulated institutions. Such requirements are typically motivated by regulators’ desire to mitigate the risk of disruption to services or losses to local customers, in the event of problems in other regions.

Certains cadres réglementaires de crypto et de stablecoin, notamment les marchés du règlement des Crypto-Assets (MICA), comprennent les exigences pour que les stablecoins soient émises par une entité réglementée locale, avec les actifs de support détenus avec des institutions réglementées localement. Ces exigences sont généralement motivées par le désir des régulateurs d'atténuer le risque de perturbation des services ou des pertes pour les clients locaux, en cas de problèmes dans d'autres régions.

However, requirements like these risk undermining the benefits of the underlying technology.

Cependant, des exigences comme celles-ci risquent de saper les avantages de la technologie sous-jacente.

One of the primary benefits of blockchain technology in financial services is that it is borderless. Much like the internet today, blockchains support the ‘internet of value’, allowing value to be delivered anywhere in the world with minimal friction.

L'un des principaux avantages de la technologie de la blockchain dans les services financiers est qu'elle est sans frontière. Tout comme Internet aujourd'hui, les blockchains prennent en charge «l'Internet de la valeur», ce qui permet de livrer la valeur partout dans le monde avec un minimum de friction.

Stablecoins are a key building block of this internet of value. They are globally fungible and can be transferred between market participants, allowing value to be delivered anywhere in the world quickly and at low cost. This is more than just a feature of stablecoins; it is fundamental to their value.

Les stablecoins sont un élément de construction clé de cet Internet de valeur. Ils sont mondialement fongibles et peuvent être transférés entre les acteurs du marché, permettant à la valeur d'être livré partout dans le monde rapidement et à faible coût. C'est plus qu'une simple fonctionnalité de stablecoins; C'est fondamental pour leur valeur.

Requirements for local issuance introduce frictions and may reduce the benefits of stablecoins. This is because the legal claim for redemption may need to shift between entities when a transfer occurs, and backing reserves may need to flow to the local entity to ensure the local entity can meet possible redemption requests from users in that jurisdiction.

Les exigences pour l'émission locale introduisent des frictions et peuvent réduire les avantages des stablecoins. En effet, la réclamation légale de rachat peut devoir se déplacer entre les entités lorsqu'un transfert se produit, et les réserves de sauvegarde peuvent avoir besoin de passer à l'entité locale pour garantir que l'entité locale peut répondre aux éventuelles demandes de rachat des utilisateurs dans cette compétence.

Local issuance also adds an operational burden for stablecoin issuers who generally do not have a direct relationship with end users and hence would need to rely on exchange partners to confirm the location of users. In some cases, where stablecoins are transacted using decentralised exchanges or without an intermediary, it may not be possible to trace the location of users (who in many cases may not be stationary).

L'émission locale ajoute également un fardeau opérationnel pour les émetteurs de stablecoin qui n'ont généralement pas de relation directe avec les utilisateurs finaux et devraient donc s'appuyer sur des partenaires d'échange pour confirmer l'emplacement des utilisateurs. Dans certains cas, lorsque les étages sont transgrés à l'aide d'échanges décentralisés ou sans intermédiaire, il peut ne pas être possible de retracer l'emplacement des utilisateurs (qui dans de nombreux cas peut ne pas être stationnaire).

In extreme scenarios, there is a risk that locally issued stablecoins could be seen as having different risk profiles and may trade at different values. For example, if a local bank fails where the issuer’s reserves are held, it may have an outsized impact on the value of the locally issued stablecoin, whereas the impact would be diffused if the local bank was one of many banks, within and outside the region, holding the issuer’s reserves.

Dans des scénarios extrêmes, il existe un risque que les staboins émis localement puissent être considérés comme ayant des profils de risque différents et peuvent échanger à différentes valeurs. Par exemple, si une banque locale échoue lorsque les réserves de l'émetteur sont détenues, elle peut avoir un impact démesuré sur la valeur de la stablecoin émise localement, tandis que l'impact serait diffusé si la banque locale était l'une des nombreuses banques, à l'intérieur et à l'extérieur du région, détenant les réserves de l'émetteur.

Ultimately, local issuance requirements are likely to increase costs for users and reduce the attractiveness of the jurisdiction as a destination for innovation and investment.

En fin de compte, les exigences d'émission locales sont susceptibles d'augmenter les coûts pour les utilisateurs et de réduire l'attractivité de la juridiction en tant que destination d'innovation et d'investissement.

Increasing Stablecoin Fungibility

Augmentation de la fongibilité de la stable

To understand how internationally fungible stablecoins could meet regulatory objectives, we can break down issuance into three different elements:

Pour comprendre comment les stablecoins internationaux pourraient atteindre les objectifs réglementaires, nous pouvons décomposer l'émission en trois éléments différents:

Technological: Even if a stablecoin has multiple issuers, it can still be one and the same from a technological point of view. This means the stablecoin is issued from the same address on the blockchain and is completely fungible from users’ point of view. For example, a smart contract or payment can transfer a stablecoin without reference to which entity issued it. This is critical for stablecoins to operate effectively, and is consistent with regulatory objectives.

Technological: Même si une stablecoin a plusieurs émetteurs, il peut toujours être un seul d'un point de vue technologique. Cela signifie que le stablecoin est émis à partir de la même adresse sur la blockchain et est complètement fongible du point de vue des utilisateurs. Par exemple, un contrat ou un paiement intelligent peut transférer un stablecoin sans référence à laquelle l'entité l'a émis. Ceci est essentiel pour les stablecoins de fonctionner efficacement et est cohérent avec les objectifs réglementaires.

Legal: In certain jurisdictions, local issuance may also mean that the local regulated entity is responsible for honouring claims for redemption from users in that jurisdiction. This is likely to be important for regulators, as it means they can hold the local entity responsible for ensuring it is able to meet these redemption requests at all times, including in stress scenarios.

Juridique: Dans certaines juridictions, l'émission locale peut également signifier que l'entité réglementée locale est responsable de l'honneur des réclamations de rédemption des utilisateurs dans cette juridiction. Cela est susceptible d'être important pour les régulateurs, car cela signifie qu'ils peuvent tenir l'entité locale responsable de s'assurer qu'elle est en mesure de répondre à ces demandes de rachat à tout moment, y compris dans les scénarios de stress.

Backing: Finally, local issuance can also mean that some of the backing for the stablecoin is held in the local jurisdiction. From a regulatory point of view, this guards against risks in meeting cross-border redemption requests, such as delays in moving funds.

SAUVEMENT: Enfin, l'émission locale peut également signifier qu'une partie du soutien de l'écurie est tenue dans la juridiction locale. D'un point de vue réglementaire, ces gardes contre les risques pour répondre aux demandes de rachat transfrontalières, telles que les retards dans le déménagement des fonds.

While the transferable nature of stablecoins is a defining feature and underpins the benefits, it also complicates the approach to local issuance, for two reasons.

Bien que la nature transférable des stablecoins soit une caractéristique déterminante et sous-tend les avantages, cela complique également l'approche de l'émission locale, pour deux raisons.

First, while the likely redemption requests from a local issuer in a stress scenario can be based on how much that entity has issued, this is complicated by cross-border transfers. When stablecoins are transferred into and out of the jurisdiction, the value of stablecoins held there (and therefore the possible redemption requests) may differ from net issuance. To compound the problem, because stablecoin issuers do not have a direct relationship with their users, local holdings of the stablecoin are not known and need to be estimated.

Premièrement, bien que les demandes de rachat probables d'un émetteur local dans un scénario de stress puissent être basées sur la quantité d'émissions de cette entité, cela est compliqué par les transferts transfrontaliers. Lorsque les stablecoins sont transférés dans et hors de la juridiction, la valeur des étages de stabrins qui y est détenue (et donc les demandes de rachat possibles) peuvent différer de l'émission nette. Pour aggraver le problème, car les émetteurs de stablecoin n'ont pas de relation directe avec leurs utilisateurs, les avoirs locaux de la stablecoin ne sont pas connus et doivent être estimés.

Second, in meeting redemption requests, the issuer is able to draw not only

Deuxièmement, pour répondre aux demandes de rachat, l'émetteur est en mesure de dessiner non seulement