La stratégie d'investissement Bitcoin de MicroStrategy et ses risques financiers

Conclusion d'abord: théoriquement possible, mais pratiquement très faible probabilité

Author: XinGPT

Auteur: Xingpt

Conclusion first: theoretically possible, but practically very low probability

Conclusion d'abord: théoriquement possible, mais pratiquement très faible probabilité

Leverage ratio is low, debt maturity is long, and there is no significant short-term repayment pressure

Le ratio de levier est faible, la maturité de la dette est longue et il n'y a pas de pression de remboursement à court terme significative

The premise is that the Bitcoin value remains at an extremely low level for a long time, which has a low probability

La prémisse est que la valeur du bitcoin reste à un niveau extrêmement bas pendant longtemps, ce qui a une faible probabilité

Founder Michael Saylor holds 46.8% voting rights, which can avoid early redemption clauses in preferred stock debt, firmly controlling the company's operational direction

Le fondateur Michael Saylor détient 46,8% des droits de vote, ce qui peut éviter les clauses de rachat précoces dans la dette d'actions privilégiée, contrôlant fermement l'orientation opérationnelle de l'entreprise

1. MicroStrategy's Bitcoin Holdings and Strategy

1. Bitcoin Holdings et stratégie de MicroStrategy

MicroStrategy, Inc. (Nasdaq: MSTR) has transformed from a traditional software company into the largest Bitcoin-holding company in the world. As of the end of 2024, the company held approximately 471,107 Bitcoins. The total cost of these Bitcoins is about $27.97 billion, with an average purchase cost of about $62,500 per coin. In contrast, the market value of these Bitcoins is approximately $41.79 billion at the same time.

MicroStrategy, Inc. (NASDAQ: MSTR) est passé d'une société de logiciels traditionnelle en la plus grande entreprise de retenue de Bitcoin au monde. À la fin de 2024, la société détenait environ 471 107 Bitcoins. Le coût total de ces Bitcoins est d'environ 27,97 milliards de dollars, avec un coût d'achat moyen d'environ 62 500 $ par pièce. En revanche, la valeur marchande de ces bitcoins est d'environ 41,79 milliards de dollars en même temps.

The company's strategy for financing its Bitcoin purchases involves issuing bonds and increasing stock issuance. Its management, represented by co-founder Michael Saylor, views Bitcoin as the company's primary reserve asset, continuously purchasing more Bitcoin through external financing rather than relying on cash flow from its own business.

La stratégie de la Société pour financer ses achats de bitcoin implique l'émission d'obligations et l'augmentation de l'émission d'actions. Sa direction, représentée par le co-fondateur Michael Saylor, considère Bitcoin comme le principal actif de réserve de la société, achetant continuellement plus de bitcoin grâce à un financement externe plutôt que de compter sur les flux de trésorerie de sa propre entreprise.

Main methods of financing

Principales méthodes de financement

The company primarily raises funds to purchase Bitcoin through four methods:

L'entreprise recueille principalement des fonds pour acheter du bitcoin via quatre méthodes:

1) Using Own Funds for Purchase

1) Utiliser ses propres fonds à acheter

Not the main source of funds, MicroStrategy has used no more than $500 million to purchase Bitcoin.

Pas la principale source de fonds, MicroStrategy n'a pas utilisé plus de 500 millions de dollars pour acheter Bitcoin.

2) Issuing Convertible Senior Notes

2) Émission de notes pour personnes âgées convertibles

To purchase more Bitcoin, MicroStrategy began financing through the issuance of convertible bonds.

Pour acheter plus de Bitcoin, MicroStrategy a commencé à financer par l'émission d'obligations convertibles.

Convertible senior notes are a financial instrument that allows investors to convert the bonds into company stock. These bonds typically have low or even zero interest rates, with a conversion price set above the current stock price. Investors are willing to buy such bonds mainly because they provide downside protection, i.e., the ability to recover principal and interest at maturity, and potential gains when the stock price rises. The interest rates on several issues of convertible bonds issued by MicroStrategy mostly range from 0% to 0.75%, indicating that investors are confident in the rise of MSTR's stock price, hoping to convert the bonds into stock for greater returns.

Les billets de premier rang convertibles sont un instrument financier qui permet aux investisseurs de convertir les obligations en actions de l'entreprise. Ces obligations ont généralement des taux d'intérêt bas, voire zéro, avec un prix de conversion fixé au-dessus du cours actuel de l'action. Les investisseurs sont disposés à acheter de telles obligations principalement parce qu'elles offrent une protection à la baisse, c'est-à-dire la capacité de récupérer le principal et les intérêts à l'échéance, et les gains potentiels lorsque le cours de l'action augmente. Les taux d'intérêt sur plusieurs émissions d'obligations convertibles émises par MicroStrategy varient principalement de 0% à 0,75%, ce qui indique que les investisseurs sont confiants dans la montée du cours de l'action de MSTR, dans l'espoir de convertir les obligations en actions pour des rendements plus élevés.

3) Issuing Senior Secured Notes

3) émettre des billets garantis de premier rang

In addition to convertible senior notes, MicroStrategy also issued a $489 million senior secured note due in 2028 with a 6.125% interest rate.

En plus des billets supérieurs convertibles, MicroStrategy a également émis un billet garanti de 489 millions de dollars en 2028 avec un taux d'intérêt de 6,125%.

Compared with convertible bonds, senior secured notes are a type of secured bond with lower risk, but these bonds only provide fixed interest income. The batch of senior secured notes issued by MicroStrategy has already chosen to repay early.

Par rapport aux obligations convertibles, les billets garantis seniors sont un type d'obligation garantie avec un risque inférieur, mais ces obligations ne fournissent que des revenus d'intérêts fixes. Le lot de billets sécurisés supérieurs émis par MicroStrategy a déjà choisi de rembourser tôt.

The following chart shows the current debt situation of MicroStrategy:

Le graphique suivant montre la situation actuelle de la dette de MicroStrategy:

It can be seen that MicroStrategy's total liabilities are $8.213 billion, total assets (mainly in Bitcoin) are valued at $43 billion, and the leverage ratio is 19%. This means that Bitcoin would need to drop below $16,500 and maintain that price until 2028 or even longer for MicroStrategy to become insolvent.

On peut voir que les passifs totaux de MicroStrategy sont de 8,213 milliards de dollars, les actifs totaux (principalement en Bitcoin) sont évalués à 43 milliards de dollars et le ratio de levier est de 19%. Cela signifie que le bitcoin devrait baisser en dessous de 16 500 $ et maintenir ce prix jusqu'en 2028 ou même plus pour que la microstrategy devienne insolvable.

4) At-the-Market Equity Offerings

4) Offres de capitaux propres au marché

This method of financing does not incur debt but dilutes existing shareholders' equity. Existing shareholders agree to this financing mode as MicroStrategy has proposed a new metric called BTC Yield, which is the ratio of Bitcoin holdings to diluted total equity. In other words, during a rising market phase, financing through stock issuance to purchase Bitcoin may reduce the ownership percentage of existing shareholders, but the Bitcoin content per share increases, and overall, the amount of Bitcoin held by shareholders may still increase.

Cette méthode de financement ne subit pas de dette mais dilue les capitaux propres existants des actionnaires. Les actionnaires existants acceptent ce mode de financement car MicroStrategy a proposé une nouvelle métrique appelée BTC Rende, qui est le ratio de Bitcoin Holdings aux capitaux propres totaux dilués. En d'autres termes, au cours d'une phase de marché en hausse, le financement par émission d'actions pour acheter Bitcoin peut réduire le pourcentage de propriété des actionnaires existants, mais la teneur en bitcoin par action augmente, et dans l'ensemble, le montant de Bitcoin détenu par les actionnaires peut encore augmenter.

For example, MicroStrategy's BTC Yield in 2024 is 74%, meaning the number of Bitcoins per share increased by 74%, while the current BTC Yield for 2025 is 6.9%, with a target of reaching 15% by the end of the year.

Par exemple, le rendement en BTC de MicroStrategy en 2024 est de 74%, ce qui signifie que le nombre de bitcoins par action a augmenté de 74%, tandis que le rendement en BTC actuel pour 2025 est de 6,9%, avec un objectif d'atteindre 15% d'ici la fin de l'année.

2. Short-term vs. Long-term Impact of Bitcoin Price Decline

2. Impact à court terme vs à long terme de la baisse du prix du bitcoin

Short-term impact: A decline in Bitcoin prices will directly affect MicroStrategy's financial performance. Accounting rules require companies to recognize impairment losses when Bitcoin prices fall, but gains cannot be directly reflected when prices rise.

Impact à court terme: une baisse des prix du bitcoin affectera directement les performances financières de MicroStrategy. Les règles comptables obligent les entreprises à reconnaître les pertes de déficience lorsque les prix du bitcoin baissent, mais les gains ne peuvent pas être directement reflétés lorsque les prix augmentent.

For instance, during the Bitcoin crash in 2022, the company recognized $197 million in impairment losses in the fourth quarter, leading to a quarterly loss. However, when Bitcoin rebounded in 2023, MicroStrategy reduced impairment losses due to accounting treatment and even reported profits at one point.

Par exemple, lors de l'accident de Bitcoin en 2022, la société a reconnu 197 millions de dollars de pertes de dépréciation au quatrième trimestre, entraînant une défaite trimestrielle. Cependant, lorsque le bitcoin a rebondi en 2023, la microstratégie a réduit les pertes d'altération dues au traitement comptable et a même signalé des bénéfices à un moment donné.

Currently, the company does not have any Bitcoin collateralized loans, so short-term fluctuations in Bitcoin prices will not trigger margin call risks. Nevertheless, the stock price is highly correlated

Actuellement, l'entreprise n'a pas de prêts garantis par Bitcoin, donc les fluctuations à court terme des prix du bitcoin ne déclencheront pas les risques d'appel de marge. Néanmoins, le cours de l'action est fortement corrélé