Ethena Labs : les pièces stables à la recherche de rendement suscitent des inquiétudes en matière de risque, faisant écho à l'effondrement de Terra

Ethena Labs, un projet DeFi mettant en vedette le stablecoin USDe, a attiré l'attention malgré le scepticisme quant à sa durabilité à long terme. Son modèle générateur de rendement implique de détenir des positions courtes et de miser, mais ces stratégies présentent des risques importants. Le risque de position courte découle de taux de financement négatifs potentiels, qui sont couverts par un fonds de réserve qui peut s'avérer insuffisant en cas de récession sévère. Le risque de désancrage des garanties est également présent en raison de l'utilisation du jeton de jalonnement liquide d'Ethereum, stETH, qui peut connaître des événements de désancrage ou des problèmes de liquidité. Ces risques justifient une surveillance étroite de la part des utilisateurs et des investisseurs de l'USDe.

Ethena Labs: Unpacking the Risks of a Yield-Focused Stablecoin

Ethena Labs : Déballer les risques d'un Stablecoin axé sur le rendement

Ethena Labs, a provider of the USDe stablecoin, has recently gained significant attention within the decentralized finance (DeFi) community. However, concerns about the project's inherent vulnerabilities have also surfaced, prompting analysts to speculate about potential risks similar to those that led to the collapse of the Terra/UST ecosystem.

Ethena Labs, un fournisseur du stablecoin USDe, a récemment attiré une attention considérable au sein de la communauté de la finance décentralisée (DeFi). Cependant, des inquiétudes concernant les vulnérabilités inhérentes au projet ont également fait surface, incitant les analystes à spéculer sur des risques potentiels similaires à ceux qui ont conduit à l'effondrement de l'écosystème Terra/UST.

1. Short Position Risk

1. Risque de position courte

A key feature of Ethena's operation is its reliance on short positions in centralized exchanges. These positions are intended to provide compensation for potential losses in collateral value and generate funding income. However, this strategy also exposes Ethena to significant risks.

Une caractéristique clé des opérations d'Ethena est sa dépendance à l'égard de positions courtes sur des bourses centralisées. Ces positions sont destinées à compenser les pertes potentielles de valeur des garanties et à générer des revenus de financement. Cependant, cette stratégie expose également Ethena à des risques importants.

The funding rate, which represents the difference between the perpetual futures market price and the index price, has historically favored long positions. This has resulted in positive funding income for short holders like Ethena. However, during market downturns, funding rates can turn negative, requiring short holders to pay long holders.

Le taux de financement, qui représente la différence entre le prix du marché à terme perpétuel et le prix de l'indice, a historiquement favorisé les positions longues. Cela a entraîné des revenus de financement positifs pour les détenteurs de positions courtes comme Ethena. Cependant, en période de ralentissement des marchés, les taux de financement peuvent devenir négatifs, obligeant les détenteurs de titres courts à payer les détenteurs de titres longs.

Ethena has established a reserve fund to mitigate the impact of negative funding rates, absorbing payments during such periods. The stability of this reserve fund is crucial for the project's viability. Researchers estimate that significant negative funding rates during periods of high USDe market capitalization may require substantial increases in the reserve fund, ranging from $40 million to $100 million.

Ethena a établi un fonds de réserve pour atténuer l'impact des taux de financement négatifs, absorbant les paiements pendant ces périodes. La stabilité de ce fonds de réserve est cruciale pour la viabilité du projet. Les chercheurs estiment que des taux de financement négatifs importants pendant les périodes de forte capitalisation boursière de l'USDe peuvent nécessiter des augmentations substantielles du fonds de réserve, allant de 40 millions de dollars à 100 millions de dollars.

2. Collateral Depegging Risk

2. Risque de désagrégation des garanties

Another potential vulnerability for Ethena lies in its collateral composition. While initially envisioning Bitcoin or Ethereum as collateral, the project currently holds approximately 15% of its collateral in Ethereum's liquid staking tokens, primarily Lido's stETH. This introduces an additional layer of risk due to the potential for a depegging event between stETH and ETH.

Une autre vulnérabilité potentielle d’Ethena réside dans la composition de ses garanties. Tout en envisageant initialement Bitcoin ou Ethereum comme garantie, le projet détient actuellement environ 15 % de sa garantie dans les jetons de jalonnement liquide d'Ethereum, principalement le stETH du Lido. Cela introduit une couche de risque supplémentaire en raison de la possibilité d’un événement de désancrage entre stETH et ETH.

A depegging of stETH could result in losses for Ethena due to its impact on margin requirements and possible forced liquidations. Factors contributing to potential depegging include Lido's operational issues, hacking incidents, or broader market factors.

Un retrait du stETH pourrait entraîner des pertes pour Ethena en raison de son impact sur les exigences de marge et d'éventuelles liquidations forcées. Les facteurs contribuant à un retrait potentiel comprennent les problèmes opérationnels du Lido, les incidents de piratage ou des facteurs de marché plus larges.

Moreover, the on-chain liquidity of stETH has recently declined, raising concerns about its price stability in the event of significant sell orders. While stETH can theoretically be unstaked to rebalance with ETH, this process may not be feasible on a large scale in a short period due to validator exit queues.

De plus, la liquidité en chaîne du stETH a récemment diminué, ce qui suscite des inquiétudes quant à la stabilité de ses prix en cas d'ordres de vente importants. Bien que stETH puisse théoriquement être désinvesti pour être rééquilibré avec ETH, ce processus peut ne pas être réalisable à grande échelle sur une courte période en raison des files d'attente de sortie des validateurs.

Conclusion

Conclusion

The aforementioned risks highlight the potential vulnerabilities inherent in Ethena's yield-generating strategies. While these risks may seem remote during the current bull market, they underscore the importance of vigilant monitoring by users of USDe and related projects, particularly in the face of potential market downturns.

Les risques susmentionnés mettent en évidence les vulnérabilités potentielles inhérentes aux stratégies génératrices de rendement d'Ethena. Bien que ces risques puissent sembler éloignés dans le contexte de marché haussier actuel, ils soulignent l'importance d'une surveillance vigilante de la part des utilisateurs de l'USDe et des projets associés, en particulier face à des ralentissements potentiels du marché.

The ability of Ethena to withstand simultaneous adverse events, such as a major stETH slashing event, a depegging, and prolonged negative funding rates, remains a subject of ongoing scrutiny and debate. Only time will tell whether Ethena can navigate these challenges and maintain the stability of its USDe stablecoin.

La capacité d'Ethena à résister à des événements indésirables simultanés, tels qu'une réduction majeure du stETH, un désengagement et des taux de financement négatifs prolongés, reste un sujet d'examen et de débat continus. Seul le temps nous dira si Ethena pourra relever ces défis et maintenir la stabilité de son stablecoin USDe.