Bitcoin et MSTR

La stratégie, anciennement connue sous le nom de MicroStrategy, est le plus grand détenteur d'entreprise de Bitcoin. La stratégie se négocie actuellement à un multiple à sa valeur d'actif net (MNAV) de son bitcoin.

The largest corporate bitcoin holder is Strategy (NASDAQ:MSTR), formerly known as MicroStrategy. Currently, Strategy trades at a multiple to its net asset value (mNAV) of bitcoin.

Le plus grand détenteur du bitcoin d'entreprise est la stratégie (NASDAQ: MSTR), anciennement connue sous le nom de MicroStrategy. Actuellement, la stratégie se négocie à un multiple à sa valeur d'actif net (MNAV) de Bitcoin.

Best-known for its software analytics business, Strategy’s chairman, Michael Saylor, has since pivoted the company into a bitcoin treasury company. As a result, the company trades at a premium to the net asset value of its bitcoin holdings.

Surtout connu pour son entreprise d'analyse logicielle, le président de Strategy, Michael Saylor, a depuis fait pivoter l'entreprise en une entreprise de trésorerie de Bitcoin. En conséquence, la société se négocie à une valeur supérieure à la valeur active de ses Holdings Bitcoin.

There has always been debate in the markets as to whether MSTR should trade at a discount or premium to its bitcoin holdings. In the past, it traded at a premium, and even in recent years, it has continued to trade at a premium.

Il y a toujours eu un débat sur les marchés pour savoir si MSTR devrait échanger à une remise ou à une prime à ses Holdings Bitcoin. Dans le passé, il s'est échangé à une prime, et même ces dernières années, il a continué de se négocier à une prime.

There are good reasons for this, such as laws in foreign countries that prevent investors from buying bitcoin directly or even spot Bitcoin ETFs. Given that most buyers of MSTR are seeking Bitcoin exposure, a natural question is how closely correlated are the prices of MSTR and BTC.

Il y a de bonnes raisons à cela, comme les lois dans les pays étrangers qui empêchent les investisseurs d'acheter directement le bitcoin ou même les ETF Bitcoin. Étant donné que la plupart des acheteurs de MSTR recherchent une exposition au bitcoin, une question naturelle est de savoir à quel point les prix de MSTR et de BTC sont étroitement corrélés.

To examine this, I will pull price data on each asset daily over 2024. I will then calculate the statistical correlation over windows of different horizons.

Pour examiner cela, je vais retirer les données des prix sur chaque actif quotidiennement par rapport à 2024. Je calculerai ensuite la corrélation statistique sur les fenêtres de différents horizons.

Let’s first examine the one-year window. This means that for each day in 2024, I will calculate the statistical correlation over the last year. For example, a correlation of 0.64 on July 1, 2024, means that the statistical correlation between BTC-USD and MSTR from July 1, 2023, to July 1, 2024 is 0.64. Here is a plot of the BTC and MSTR correlation over a rolling one-year window:

Examinons d'abord la fenêtre d'un an. Cela signifie que pour chaque jour en 2024, je calculerai la corrélation statistique au cours de la dernière année. Par exemple, une corrélation de 0,64 le 1er juillet 2024 signifie que la corrélation statistique entre BTC-USD et MSTR du 1er juillet 2023 au 1er juillet 2024 est de 0,64. Voici une intrigue de la corrélation BTC et MSTR sur une fenêtre roulante d'un an:

BTC-USD and MSTR 1-Year Correlation

Corrélation BTC-USD et MSTR

As you can see, the correlation is certainly above zero but not quite equal to one. So, there is positive but not perfect correlation. The correlation is actually quite narrow, ranging from 0.6 to 0.69, which is a tight band. There is no general trend over the year, though one might say that the correlation dipped a little bit right before the halving last May. But that dip is quite small in magnitude since it’s the difference between 0.61 and 0.64.

Comme vous pouvez le voir, la corrélation est certainement supérieure à zéro mais pas tout à fait égale à une. Il y a donc une corrélation positive mais pas parfaite. La corrélation est en fait assez étroite, allant de 0,6 à 0,69, ce qui est une bande serrée. Il n'y a pas de tendance générale au cours de l'année, bien que l'on puisse dire que la corrélation a chuté un peu juste avant la réduction de moitié de mai dernier. Mais cette baisse est assez petite car c'est la différence entre 0,61 et 0,64.

Now, let’s consider a shorter horizon of one quarter. We'll use the same technique, except now consider a rolling one-quarter window. So, a correlation of 0.65 on January 1, 2024, means that the statistical correlation over Q4 2023 between BTC and MSTR is 0.65. Here is a graph of that rolling one-quarter correlation for 2024:

Maintenant, considérons un horizon plus court d'un quart. Nous utiliserons la même technique, sauf maintenant, envisagez une fenêtre roulante d'un quart. Ainsi, une corrélation de 0,65 le 1er janvier 2024 signifie que la corrélation statistique sur Q4 2023 entre BTC et MSTR est de 0,65. Voici un graphique de cette corrélation roulante d'un quart pour 2024:

BTC-USD and MSTR 1-Quarter Correlation

Corrélation BTC-USD et MSTR 1-quart

Now the variance in the correlation is larger, ranging from 0.5 to 0.75. Again, there is no real pattern here except a slight breakdown in the correlation towards the end of the year. This could be timed with MSTR’s $42 billion capital purchase plan announced in the last quarter of 2024, in which it was buying bitcoin aggressively. Much of that resulted in share dilution, which puts downward pressure on price, which will have the effect of breaking the link between BTC-USD and MSTR in the short term.

Maintenant, la variance de la corrélation est plus grande, allant de 0,5 à 0,75. Encore une fois, il n'y a pas de modèle réel ici, sauf une légère ventilation de la corrélation vers la fin de l'année. Cela pourrait être chronométré avec le plan d'achat en capital de 42 milliards de dollars de MSTR annoncé au dernier trimestre de 2024, dans lequel il achetait de manière agressive Bitcoin. Une grande partie de cela a entraîné une dilution de part, ce qui exerce une pression à la baisse sur le prix, ce qui aura pour effet de briser le lien entre BTC-USD et MSTR à court terme.

Let's now look at the rolling one-month correlation between BTC-USD and MSTR:

Regardons maintenant la corrélation roulante d'un mois entre BTC-USD et MSTR:

BTC-USD and MSTR 1-Month Correlation

Corrélation BTC-USD et MSTR 1 mois

Now we see an even further example of the trend. As the window shrinks, the variance in the correlation increases. Here we see the correlation ranges from 0.3 to 0.9. Again, no general trend throughout the year.

Nous voyons maintenant un autre exemple de la tendance. À mesure que la fenêtre rétrécit, la variance de la corrélation augmente. Nous voyons ici la corrélation varie de 0,3 à 0,9. Encore une fois, aucune tendance générale tout au long de l'année.

The most extreme example of this effect can be seen in the rolling one-week window over 2024 between BTC USD, which is here:

L'exemple le plus extrême de cet effet peut être vu dans la fenêtre roulante d'une semaine sur 2024 entre BTC USD, qui est ici:

BTC-USD and MSTR 1-Week Correlation

Corrélation BTC-USD et MSTR 1 semaine

In this very short window, the correlation can be anything, ranging from a low of almost -0.8 to a high of almost 1.0. The weekly correlation is somewhat salient because this is what people tend to comment on Twitter/X. They complain that MSTR no longer moves in sync with BTC-USD.

Dans cette fenêtre très courte, la corrélation peut être n'importe quoi, allant d'un creux de près de -0,8 à un maximum de près de 1,0. La corrélation hebdomadaire est quelque peu saillante car c'est ce que les gens ont tendance à commenter sur Twitter / X. Ils se plaignent que MSTR ne se déplace plus en synchronisation avec BTC-USD.

From the graph above, you can see that that is not true. There’s been no change in the correlation on a weekly basis over the last year. It has simply always been extremely variable. Some weeks are highly correlated and some weeks are not at all. The weekly window probably proves the most fundamental point, which is that a leveraged Bitcoin equity like MSTR is not identical to the price of the underlying asset.

À partir du graphique ci-dessus, vous pouvez voir que ce n'est pas vrai. Il n'y a eu aucun changement dans la corrélation sur une base hebdomadaire au cours de la dernière année. Il a tout simplement été extrêmement variable. Certaines semaines sont fortement corrélées et certaines semaines ne sont pas du tout. La fenêtre hebdomadaire prouve probablement le point le plus fondamental, à savoir qu'une capitaux propres à effet de Bitcoin comme MSTR n'est pas identique au prix de l'actif sous-jacent.

While there is certainly a connection reflected in the weeks, months, and many days when the weekly, monthly, quarterly, and even annual correlation is above 0.5 and sometimes even close to 1, there are other factors

Bien qu'il y ait certainement une connexion reflétée dans les semaines, les mois et plusieurs jours où la corrélation hebdomadaire, mensuelle, trimestrielle et même annuelle est supérieure à 0,5 et parfois même près de 1, il y a d'autres facteurs