Comment analyser la prime et la décote de Bitcoin ETF par rapport à la valeur liquidative ?

Comprendre les mécanismes de prime et de remise des ETF Bitcoin

1. Bitcoin Les ETF se négocient en bourse comme les actions traditionnelles, mais leur actif sous-jacent est Bitcoin. Leur valeur liquidative (VNI) reflète la valeur en temps réel des avoirs Bitcoin, ajustée des frais et dépenses.

2. Le prix de marché d'une action ETF peut s'écarter de sa valeur liquidative en raison de déséquilibres entre l'offre et la demande, de contraintes de liquidité ou de changements de sentiment des investisseurs sur le marché plus large de la cryptographie.

3. Lorsque l'ETF se négocie au-dessus de la valeur liquidative, on dit qu'il présente une prime , signalant une conviction haussière ou une capacité d'arbitrage limitée.

4. Lorsqu'il se négocie en dessous de la valeur liquidative, il présente une décote , ce qui indique souvent une aversion au risque, des problèmes de conservation ou des inefficacités structurelles dans les mécanismes de création/rachat.

5. Ces écarts ne sont pas statiques ; ils fluctuent au cours de la journée et au fil des séances de négociation, influencés par les heures d'ouverture du marché boursier américain, la volatilité Bitcoin et les commentaires réglementaires.

Sources de données pour la valeur liquidative en temps réel et le suivi des prix du marché

1. Les participants autorisés et les émetteurs d'ETF publient quotidiennement les chiffres officiels de la valeur liquidative après la clôture du marché, généralement via leurs sites Web ou dans les documents déposés auprès de la SEC.

2. Des estimations de valeur liquidative en temps réel sont disponibles via le terminal Bloomberg, les indices CoinDesk et le taux de référence Bitcoin du Nasdaq (BRR), qui sous-tend de nombreuses valorisations d'ETF.

3. Les prix du marché proviennent directement des flux de bourse : NYSE Arca et Cboe BZX sont les principaux sites pour les ETF au comptant Bitcoin cotés aux États-Unis.

4. Des tableaux de bord tiers tels que Bitcointreasuries.org et ETF.com proposent des visualisations en direct des primes/remises avec des superpositions historiques et des comparaisons avec les pairs.

5. Les traders institutionnels surveillent les écarts acheteur-vendeur, la profondeur du carnet d'ordres et les journaux d'activité des participants autorisés pour détecter les anomalies avant la publication publique de la valeur liquidative.

Les mécanismes d'arbitrage et leurs limites

1. En théorie, les participants autorisés peuvent créer ou racheter des actions ETF en nature en utilisant Bitcoin dépôts ou retraits, réduisant ainsi les primes ou remises importantes.

2. Les demandes de rachat nécessitent la livraison de Bitcoin à des dépositaires comme Coinbase Custody ou Fidelity Digital Assets, introduisant ainsi une latence opérationnelle et des étapes de vérification des contreparties.

3. Les unités de création exigent des tailles de bloc minimales – souvent 50 000 ou 100 000 actions – ce qui rend l'arbitrage à petite échelle peu rentable pour les acteurs de détail.

4. Les restrictions réglementaires sur les mouvements transfrontaliers Bitcoin et les exigences KYC pour les dépositaires institutionnels limitent l'exécution en temps opportun lors d'événements à forte volatilité.

5. Lors de Bitcoin crashs flash ou pannes de bourse, les retards de calcul de la valeur liquidative peuvent accroître les écarts, en particulier si le taux de référence repose sur des bourses connaissant des temps d'arrêt.

Interpréter les écarts en contexte

1. Une prime soutenue supérieure à 2 % sur plusieurs jours peut refléter une offre limitée d’actions ETF dans un contexte d’afflux importants et de nouvelles créations limitées.

2. Une décote supérieure à 1,5 % pendant les périodes de stabilité des prix Bitcoin pourrait indiquer un scepticisme quant au modèle de conservation de l'ETF ou à la transparence de l'audit.

3. Les écarts de week-end entre la valeur liquidative de vendredi et l'ouverture de lundi produisent souvent des primes démesurées en raison du manque de mises à jour de la valeur liquidative du week-end et de la volatilité accrue du week-end Bitcoin.

4. Les pics de corrélation entre la prime de l'ETF et la base des contrats à terme Bitcoin suggèrent des chevauchements de positionnement institutionnel, en particulier pendant les semaines d'expiration des options.

5. Les annonces réglementaires, telles que les actions du DOJ contre les dépositaires ou les lettres d'application de la SEC, déclenchent une expansion immédiate des remises, indépendamment de l'évolution du prix au comptant de Bitcoin.

Foire aux questions

Q : Pourquoi la valeur liquidative de l'ETF diffère-t-elle parfois du prix Coinbase ou Binance BTC/USD ? R : NAV utilise des taux de référence réglementés tels que le taux de référence CME CF Bitcoin, qui regroupe les prix pondérés en fonction du volume de plusieurs bourses conformes, et non du seul carnet d'ordres d'un site.

Q : Les investisseurs particuliers peuvent-ils exploiter directement les primes ou les remises des ETF ? R : Pas pratiquement. La création/le rachat est limité aux participants autorisés disposant d'une infrastructure de conservation et de cadres de conformité conformes à la SEC.

Q : Une prime élevée signifie-t-elle que l'ETF est surévalué par rapport à Bitcoin ? R : Pas nécessairement. Cela reflète la volonté du marché de payer davantage pour une exposition réglementée, et non une mauvaise évaluation intrinsèque de Bitcoin lui-même.

Q : À quelle fréquence la valeur liquidative est-elle mise à jour pendant les heures de marché ? R : La valeur liquidative officielle est publiée une fois par jour après la clôture du marché. Les valeurs indicatives intrajournalières (IIV) sont diffusées toutes les 15 secondes mais sont des estimations et non des valorisations auditées.