Der Schatten des Mittelsmanns im Tokenisierungskomplex

In der Welt der Kryptowährungen, der digitalen Vermögenswerte und des Traums von der Dezentralisierung ist der Mittelsmann eine verächtliche Figur. Wir sprechen von Peer-to-Peer-Netzwerken, die keinen Gatekeeper benötigen. Doch ob es uns gefällt oder nicht, Vermittler treiben jeden Winkel dieser Landschaft heim, sagt Fadi Aboualfa, Forschungsleiter bei Copper.co.

In the world of crypto, digital assets, and the dream of decentralization, the middleman is often scorned. We envision vast peer-to-peer networks, where transactions flow freely across borders without the need for gatekeepers. But in reality, intermediaries are present at every corner of the landscape. Some extract rent for their services; others maintain order in the chaos. But let’s be clear — whenever there’s a hiccup, a wallet vulnerability, or a glitch in a smart contract, someone must step in. And that someone, whether you call them a middleman or not, holds the keys to the updated and secure system.

In der Welt der Kryptowährungen, digitalen Vermögenswerte und dem Traum der Dezentralisierung wird der Mittelsmann oft verachtet. Wir stellen uns riesige Peer-to-Peer-Netzwerke vor, in denen Transaktionen frei über Grenzen hinweg fließen, ohne dass Gatekeeper erforderlich sind. Aber in Wirklichkeit sind Vermittler an jedem Ort der Welt präsent. Einige verlangen für ihre Dienste Miete; andere sorgen für Ordnung im Chaos. Aber lassen Sie uns eines klarstellen: Wann immer es einen Schluckauf, eine Sicherheitslücke in der Wallet oder einen Fehler in einem Smart Contract gibt, muss jemand eingreifen. Und dieser Jemand, ob Sie ihn nun als Mittelsmann bezeichnen oder nicht, hält die Schlüssel zum aktualisierten und sicheren System in der Hand.

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As markets mature, the hope is that the role of these intermediaries will become less powerful. Bitcoin, Ethereum — these titans of decentralization have grown vast networks, with developers who can troubleshoot problems out of a sense of duty or altruism. In this sense, scale may soften the blow of centralization, but the presence of intermediaries never truly vanishes. They are merely transformed.

Mit zunehmender Reife der Märkte besteht die Hoffnung, dass die Rolle dieser Vermittler an Macht verlieren wird. Bitcoin, Ethereum – diese Titanen der Dezentralisierung haben riesige Netzwerke mit Entwicklern aufgebaut, die aus Pflichtgefühl oder Altruismus heraus Probleme beheben können. In diesem Sinne mag die Größe den Schlag der Zentralisierung mildern, aber die Präsenz von Vermittlern verschwindet nie wirklich. Sie werden lediglich transformiert.

When we venture into the tokenization of real-world assets, the concept of intermediaries takes on new dimensions, and not just in technical terms but in the realm of regulation. Sandbox regimes are emerging across various jurisdictions, and they make one thing clear: Central Securities Depositories (CSDs) will not only persist but may become more central than ever before. Their larger, more globally connected counterparts, the International CSDs, are set to take on an even more crucial role.

Wenn wir uns an die Tokenisierung realer Vermögenswerte wagen, erhält das Konzept der Intermediäre neue Dimensionen, und zwar nicht nur in technischer Hinsicht, sondern auch im Bereich der Regulierung. Sandbox-Systeme entstehen in verschiedenen Jurisdiktionen und machen eines deutlich: Zentrale Wertpapierverwahrer (CSDs) werden nicht nur bestehen bleiben, sondern könnten zentraler werden als je zuvor. Ihre größeren, globaler vernetzten Gegenstücke, die International CSDs, werden eine noch wichtigere Rolle übernehmen.

Now, some have dismissed these tokenization efforts as mere theater. After all, these tokens are not natively minted on a blockchain but are instead representations of assets still residing with the very intermediaries that Distributed Ledger Technology (DLT) was supposed to render obsolete. It’s true that non-native tokenization hinders the full potential of the technology, limiting its ability to unlock the kind of streamlined, decentralized future many envision. These efforts, imperfect as they may be, offer an olive branch, a starting point that allows industry players to engage with DLT while keeping one foot in the world they know.

Nun haben einige diese Tokenisierungsbemühungen als bloßes Theater abgetan. Schließlich werden diese Token nicht nativ auf einer Blockchain geprägt, sondern stellen vielmehr Darstellungen von Vermögenswerten dar, die sich immer noch bei genau den Vermittlern befinden, die die Distributed-Ledger-Technologie (DLT) eigentlich überflüssig machen sollte. Es stimmt, dass die nicht-native Tokenisierung das volle Potenzial der Technologie behindert und ihre Fähigkeit einschränkt, die Art von optimierter, dezentraler Zukunft zu erschließen, die sich viele vorstellen. Diese Bemühungen, so unvollkommen sie auch sein mögen, bieten einen Olivenzweig, einen Ausgangspunkt, der es den Akteuren der Branche ermöglicht, sich mit DLT zu beschäftigen und gleichzeitig mit einem Bein in der Welt zu bleiben, die sie kennen.

Some may rush to point out the redundancy of a CSD’s internal ledger, which must be reconciled against a blockchain that is theoretically already immutable and automatic by design. But this is a redundancy regulators are more than comfortable with.

Einige weisen möglicherweise voreilig auf die Redundanz des internen Hauptbuchs eines Zentralverwahrers hin, das mit einer Blockchain abgeglichen werden muss, die theoretisch bereits unveränderlich und von Natur aus automatisch ist. Aber das ist eine Redundanz, mit der die Aufsichtsbehörden mehr als zufrieden sind.

Efficiency is not always the endgame here — stability and familiarity are. Complaints may fall on deaf ears. Instead, the challenge for industry participants is to show how tokenization, even within this framework of intermediaries, offers a path forward.

Effizienz ist hier nicht immer das Endergebnis – Stabilität und Vertrautheit schon. Beschwerden können auf taube Ohren stoßen. Stattdessen besteht die Herausforderung für die Branchenteilnehmer darin, zu zeigen, wie die Tokenisierung, selbst innerhalb dieses Rahmens von Vermittlern, einen Weg nach vorne bietet.

We see this path being forged today by behemoth asset managers, even as they grapple with the limitations of the blockchain technology they’ve chosen: limited scale, lack of interoperability, and a glaring absence of privacy. Either these obstacles no longer matter (spoiler: they do), or tokenization is managing to realize its potential despite them. The latter seems the more realistic conclusion, as it highlights the ways in which collateral access management and asset mobility are already providing tangible operational efficiencies in the real world.

Wir sehen, dass dieser Weg heute von riesigen Vermögensverwaltern beschritten wird, auch wenn sie mit den Einschränkungen der von ihnen gewählten Blockchain-Technologie zu kämpfen haben: begrenzter Umfang, mangelnde Interoperabilität und ein eklatanter Mangel an Privatsphäre. Entweder spielen diese Hindernisse keine Rolle mehr (Spoiler: Sie tun es), oder die Tokenisierung schafft es trotz dieser Hindernisse, ihr Potenzial auszuschöpfen. Letzteres scheint die realistischere Schlussfolgerung zu sein, da es die Art und Weise verdeutlicht, wie die Verwaltung des Sicherheitenzugangs und die Mobilität von Vermögenswerten in der realen Welt bereits für spürbare betriebliche Effizienz sorgen.

Perhaps it is not about erasing the middleman but reshaping their role — refining the interplay between old-world institutions and new-world technology, until native tokenization finds its rightful place. In the meantime, blockchain-based financial market infrastructure is already a reality, though never entirely trustless. And that, ironically, is a reality you can take to the bank.

Vielleicht geht es nicht darum, den Mittelsmann auszumerzen, sondern seine Rolle neu zu gestalten – das Zusammenspiel zwischen Institutionen der alten Welt und Technologie der neuen Welt zu verfeinern, bis die native Tokenisierung ihren rechtmäßigen Platz findet. Mittlerweile ist die Blockchain-basierte Finanzmarktinfrastruktur bereits Realität, wenn auch nie völlig vertrauenswürdig. Und das ist ironischerweise eine Realität, die Sie zur Bank bringen können.

Note: The views expressed in this column are those of the author and do not necessarily reflect those of CoinDesk, Inc. or its owners and affiliates.

Hinweis: Die in dieser Kolumne geäußerten Ansichten sind die des Autors und spiegeln nicht unbedingt die von CoinDesk, Inc. oder seinen Eigentümern und verbundenen Unternehmen wider.

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Fadi Aboualfa is the Head of Research at digital asset custodian Copper.co

Fadi Aboualfa ist Forschungsleiter beim Digital Asset Custodian Copper.co