Wird MicroStrategy gezwungen sein, Bitcoin zu verkaufen?

Dieser Artikel konzentriert sich auf die Struktur der Anleihen von MicroStrategy und analysiert, ob MicroStrategy im Falle einer Barrückzahlungsanfrage von Gläubigern gezwungen sein könnte, Bitcoin zu verkaufen, um die Anleihegläubiger zurückzuzahlen. Aufgrund der aktuellen Schuldenstruktur halten wir die Wahrscheinlichkeit einer Zwangsliquidation für äußerst gering. Angesichts der extremen Volatilität der Bitcoin-Preise ist jedoch alles möglich.

MicroStrategy, a business intelligence software firm, has become a prominent player in the Bitcoin market since announcing its strategy to allocate its treasury to the cryptocurrency in August 2020. As of March 8, 2023, the company holds over 250,000 Bitcoins, making it one of the largest institutional holders. However, this strategy has raised concerns among some analysts, particularly regarding whether MicroStrategy might be forced to sell Bitcoin to repay bondholders in the event of a cash redemption request from creditors.

MicroStrategy, ein Business-Intelligence-Softwareunternehmen, hat sich zu einem wichtigen Akteur auf dem Bitcoin-Markt entwickelt, seit es im August 2020 seine Strategie bekannt gab, seine Finanzmittel der Kryptowährung zuzuordnen. Mit Stand vom 8. März 2023 hält das Unternehmen über 250.000 Bitcoins und ist damit einer der größten die größten institutionellen Inhaber. Diese Strategie hat jedoch bei einigen Analysten Bedenken hervorgerufen, insbesondere hinsichtlich der Frage, ob MicroStrategy gezwungen sein könnte, Bitcoin zu verkaufen, um die Anleihegläubiger zurückzuzahlen, wenn Gläubiger eine Barrückzahlung verlangen.

To assess this scenario, we must first understand the structure of MicroStrategy's bonds. According to our knowledge, the company has issued seven rounds of publicly traded convertible bonds since announcing its Bitcoin strategy. Two of these bonds have been fully redeemed, leaving five outstanding bonds with a principal value of $4.25 billion.

Um dieses Szenario beurteilen zu können, müssen wir zunächst die Struktur der Anleihen von MicroStrategy verstehen. Nach unserem Kenntnisstand hat das Unternehmen seit Bekanntgabe seiner Bitcoin-Strategie sieben Runden öffentlich gehandelter Wandelanleihen ausgegeben. Zwei dieser Anleihen wurden vollständig zurückgezahlt, sodass noch fünf Anleihen mit einem Nennwert von 4,25 Milliarden US-Dollar ausstehend sind.

These bonds have varying terms and conditions, but they generally offer holders the option to convert their bonds into a specified number of shares of MicroStrategy common stock at a predetermined price before maturity. Additionally, some bonds also provide holders with the right to redeem their bonds for cash at specified intervals before maturity.

Diese Anleihen haben unterschiedliche Bedingungen und Konditionen, bieten den Inhabern jedoch im Allgemeinen die Möglichkeit, ihre Anleihen vor Fälligkeit zu einem vorher festgelegten Preis in eine bestimmte Anzahl von MicroStrategy-Stammaktien umzuwandeln. Darüber hinaus gewähren einige Anleihen den Inhabern auch das Recht, ihre Anleihen in bestimmten Zeitabständen vor Fälligkeit gegen Bargeld einzutauschen.

The following table summarizes the key cash redemption dates for the five outstanding bonds:

Die folgende Tabelle fasst die wichtigsten Barrückzahlungstermine für die fünf ausstehenden Anleihen zusammen:

Source: Bond issuance documents

Quelle: Dokumente zur Anleiheemission

Note: The stock must trade at a price more than 30% above the conversion price for 20 out of any 30-day rolling trading window, whether consecutively or not.

Hinweis: Die Aktie muss in 20 von jedem rollierenden 30-Tage-Handelsfenster zu einem Preis gehandelt werden, der mehr als 30 % über dem Wandlungspreis liegt, unabhängig davon, ob aufeinanderfolgende oder nicht.

For example, the 0.625% 2028 bonds can be redeemed for cash on March 15, 2027, if the average closing price of MicroStrategy's common stock exceeds $186.23 per share for 20 out of any 30-day rolling trading window. As of March 8, 2023, MicroStrategy's stock price is trading around $214, which is above the cash redemption price. However, the stock has only been above this price for 11 out of the past 30 trading days, which means that the cash redemption option is not yet available.

Beispielsweise können die 0,625 % 2028-Anleihen am 15. März 2027 gegen Bargeld zurückgezahlt werden, wenn der durchschnittliche Schlusskurs der Stammaktien von MicroStrategy 186,23 US-Dollar pro Aktie für 20 von einem rollierenden 30-Tage-Handelsfenster übersteigt. Am 8. März 2023 liegt der Aktienkurs von MicroStrategy bei rund 214 US-Dollar und damit über dem Barrücknahmepreis. Allerdings lag die Aktie in den letzten 30 Handelstagen nur an 11 Tagen über diesem Preis, so dass die Möglichkeit der Barrückzahlung noch nicht besteht.

It is important to note that these bonds also have a zero-coupon structure, which means that no interest payments are made until maturity. However, the conversion price adjusts over time to account for the lack of interest payments.

Wichtig zu beachten ist, dass auch diese Anleihen über eine Nullkuponstruktur verfügen, was bedeutet, dass bis zur Fälligkeit keine Zinszahlungen erfolgen. Allerdings passt sich der Wandlungspreis im Laufe der Zeit an, um den fehlenden Zinszahlungen Rechnung zu tragen.

Given the structure of these bonds and the current market conditions, we believe that MicroStrategy is unlikely to be forced to sell Bitcoin to repay bondholders in the near term. However, if Bitcoin prices were to drop significantly, for example, to around $15,000, and MicroStrategy could not incur further debt, analysts might need to reconsider this scenario.

Angesichts der Struktur dieser Anleihen und der aktuellen Marktbedingungen glauben wir, dass MicroStrategy in naher Zukunft wahrscheinlich nicht gezwungen sein wird, Bitcoin zu verkaufen, um die Anleihen zurückzuzahlen. Sollten die Bitcoin-Preise jedoch deutlich fallen, beispielsweise auf rund 15.000 US-Dollar, und MicroStrategy keine weiteren Schulden machen können, müssten Analysten dieses Szenario möglicherweise noch einmal überdenken.