Die jüngste Memecoin -Anleitung der SEC hat mehr als das Auge zu

Am 27. Februar gab die Mitarbeiter der Corporate Finance der SEC -Abteilung für Corporate Finance zu

The staff of the SEC’s Division of Corporate Finance on Feb. 27 issued some interesting guidance on memecoins. The guidance, which is part of a broader administrative role that the SEC plays in policing the financial markets, explains that memecoins—which the SEC described as digital assets "inspired by internet memes, characters, current events, or trends for which the promoter seeks to attract an enthusiastic online community"—are generally not sold as securities.

Das Personal der Abteilung für Unternehmensfinanzierung der SEC am 27. Februar gab einige interessante Leitlinien für Memecoins heraus. Die Anleitung, die Teil einer breiteren administrativen Rolle ist, die die SEC bei der Polizeiarbeit auf den Finanzmärkten spielt, erklärt, dass Memecoins - die die SEC als digitale Vermögenswerte bezeichnete, "inspiriert von Internet -Memen, Charakteren, aktuellen Ereignissen oder Trends, für die der Promoter eine begeisterte Online -Community anzieht" - sind allgemein nicht als Wertpapier verkauft.

This is consistent with the SEC’s shift away from efforts, largely pursued by former Chair Gary Gensler, to claim regulatory power over virtually the entire digital-asset industry. And it could have implications for the industry that go far beyond memecoins.

Dies steht im Einklang mit der Abkehr der SEC von den Bemühungen, die weitgehend vom ehemaligen Vorsitzenden Gary Gensler verfolgt werden, um die regulatorische Macht über praktisch die gesamte Digital-Asset-Branche zu beanspruchen. Und es könnte Auswirkungen auf die Branche haben, die weit über Memecoins hinausgeht.

The SEC’s attempts to regulate digital assets during the Biden Administration have largely hinged on the Supreme Court’s so-called “Howey test” for determining whether a transaction involves an “investment contract,” a term that is defined in Section 2(1) of the Securities Act and which is subject to the agency’s administrative jurisdiction.

Die Versuche der SEC, digitale Vermögenswerte während der Biden-Administration zu regulieren, haben sich weitgehend auf den sogenannten „Howey-Test“ des Obersten Gerichtshofs zur Ermittlung des „Investitionsvertrags“ des „Investitionsvertrags“ befasst, der in Abschnitt 2 Absatz 1 des Securities Act definiert ist und der administrativen Rechtsbehörde der Agentur unterliegt.

Howey requires an investment of money in a common enterprise, with an expectation of profits from the efforts of others.

Howey erfordert eine Geldinvestition in ein gemeinsames Unternehmen mit der Erwartung von Gewinnen aus den Bemühungen anderer.

In the SEC’s enforcement actions against digital-asset exchanges, the defendants have argued that secondary-market resales of digital assets lack the necessary “investment of money in a common enterprise” because investors’ funds are not “pooled” by developers into a common fund and then used to further a business in which the investors share the profits. In the SEC’s case against Kraken, for example, the agency told a federal court that “pooling of resale proceeds” by a developer is not “required under Howey.”

In den Durchsetzungsmaßnahmen der SEC gegen den Austausch mit digitalem Asset haben die Angeklagten argumentiert, dass der Versand von digitalem Vermögen der Sekundärmarkt nicht die erforderliche „Geldinvestition in ein gemeinsames Unternehmen“ fehlt, da die Fonds der Anleger von Entwicklern nicht „zusammengefasst“ werden, und anschließend ein Unternehmen, in dem die Anleger den Gewinn teilen. Im Fall der SEC gegen Kraken zum Beispiel teilte die Agentur einem Bundesgericht mit, dass „das Bündeln des Wiederverkaufserlöses“ eines Entwicklers unter Howey nicht „verlangt“ sei.

But the SEC’s new guidance confirms the opposite. It says that purchasers of memecoins make no investment in a common enterprise because their funds “are not pooled together to be deployed by promoters or other third parties for developing the coin or a related enterprise.” The guidance also explains that memecoin purchasers do not expect profits derived from the efforts of others—another Howey requirement. Rather, the value of memecoins comes from "speculative trading and the collective sentiment of the market, like a collectible."

Aber die neue Anleitung der SEC bestätigt das Gegenteil. Es heißt, dass Käufer von Memecoins keine Investition in ein gemeinsames Unternehmen tätigen, da ihre Mittel „nicht zusammengeteilt werden, um von Promotoren oder anderen Dritten für die Entwicklung der Münze oder eines verwandten Unternehmens eingesetzt zu werden“. Die Anleitung erklärt auch, dass Memecoin -Käufer keine Gewinne erwarten, die aus den Bemühungen anderer abgeleitet werden - eine andere Anforderung. Der Wert von Memecoins ergibt sich vielmehr aus "spekulativem Handel und der kollektiven Stimmung des Marktes, wie ein Sammlerstück".

The SEC’s memecoin guidance is most obviously consequential for the sale and promotion of memecoins, which are the subject of recent private class-actions brought by individual plaintiffs. But it has broader implications for all secondary-market transactions in digital assets, including on exchanges. In secondary-market transactions on exchanges, purchasers’ funds likewise “are not pooled together to be deployed by promoters or other third parties for developing the coin or a related enterprise.” Thus, the SEC now seems to recognize that, under a proper application of the Howey test, those transactions are beyond the agency’s reach, as defendants have consistently argued in the SEC’s prior enforcement cases.

Die Memecoin-Leitlinien der SEC sind am offensichtlichsten für den Verkauf und die Förderung von Memecoins, die Gegenstand der jüngsten privaten Klassenaktionen von einzelnen Klägern sind. Es hat jedoch breitere Auswirkungen auf alle sekundären Markttransaktionen in digitalen Vermögenswerten, einschließlich des Austauschs. In den Transaktionen im Sekundärmarkt an Börsen werden auch Käuferfonds „nicht zusammengeteilt, um von Promotoren oder anderen Dritten zur Entwicklung der Münze oder einem verwandten Unternehmen eingesetzt zu werden“. Daher scheint die SEC nun zu erkennen, dass diese Transaktionen unter einer ordnungsgemäßen Anwendung des Howey -Tests über die Reichweite der Agentur hinausgehen, da die Angeklagten in den früheren Durchsetzungsfällen der SEC konsequent argumentiert haben.

This doctrinal reversal may be part of the impetus behind the SEC’s recent decisions to voluntarily dismiss several cases involving secondary-market transactions, and to stay further proceedings in others.

Diese doktrinelle Umkehrung kann Teil des Impuls hinter den jüngsten Entscheidungen der SEC sein, mehrere Fälle mit sekundären Markttransaktionen freiwillig abzulehnen und in anderen weiteren Verfahren weiter zu bleiben.

To be sure, the SEC’s new guidance includes statements that it "represents the views of [agency] staff," not necessarily the SEC itself, and that the statement "has no legal force or effect." The SEC also attempted to restrict the guidance to "the offer and sale of meme coins" in accordance with the Bank Secrecy Act and relevant Division of Enforcement programs, and it says the guidance should be read in light of the administrative role played by the Division of Corporate Finance.

Natürlich enthält die neuen Leitlinien der SEC Aussagen, dass sie "die Ansichten des [Agentur] -Personals darstellt", nicht unbedingt die SEC selbst, und dass die Erklärung "keine rechtliche Kraft oder keine rechtliche Wirkung hat". Die SEC versuchte außerdem, die Leitlinien auf "das Angebot und den Verkauf von Meme -Münzen" gemäß dem Bank Secrecy Act und der relevanten Abteilung für Durchsetzungsprogramme einzuschränken, und es heißt, die Leitlinien sollten im Lichte der Verwaltungsrolle der Abteilung für Unternehmensfinanzierung gelesen werden.

The agency could try to use those boilerplate recitals to wriggle out of the guidance at some point in the future. But constitutional principles of due process and fair notice may constrain the agency’s ability to impose retroactive liability based on any future flip-flop.

Die Agentur könnte versuchen, diese Boilerplate -Konzerte zu verwenden, um irgendwann in der Zukunft aus der Anleitung herauszukommen. Die verfassungsrechtlichen Grundsätze des ordnungsgemäßen Verfahrens und des fairen Bekanntmachung können jedoch die Fähigkeit der Agentur einschränken, eine rückwirkende Haftung auf der Grundlage eines zukünftigen Flip-Flop aufzuerlegen.

Moreover, although the SEC’s guidance is not binding on courts, the SEC’s change in position on pooling will make it difficult for private plaintiffs to credibly argue that most digital assets are sold as securities.

Obwohl die Leitlinien der SEC für Gerichte nicht bindend sind, wird es die Position der SEC zum Pooling für private Kläger erschweren, glaubwürdig zu argumentieren, dass die meisten digitalen Vermögenswerte als Wertpapiere verkauft werden.

The SEC’s guidance on memecoins is consistent with the agency’s other recent steps to pull back from the regulation-by-enforcement approach that plagued the industry under former Chair Gary Gensler. And the guidance offers welcome clarity from the agency in an area where the agency’s prior approach had significantly muddied the waters. It is, in short, a significant step in the right direction for crypto law and policy in the United States.

Die Leitlinien der SEC zu Memecoins stimmen mit den anderen jüngsten Schritten der Agentur überein, um sich von dem Ansatz der Regulierung durch die Verfassung zurückzuziehen, die die Branche unter dem ehemaligen Vorsitzenden Gary Gensler plagten. Und die Anleitung bietet eine willkommene Klarheit der Agentur in einem Gebiet, in dem der vorherige Ansatz der Agentur das Wasser erheblich verwirrt hatte. Kurz gesagt, es ist ein bedeutender Schritt in die richtige Richtung für das Krypto -Recht und die Politik in den Vereinigten Staaten.