Howeyテストと暗号通貨は何ですか

Howey Testは、暗号通貨トークンが投資、共通企業、利益の期待、および他者の努力への依存を評価することにより、セキュリティであるかどうかを判断します。

2025/07/12 05:29

暗号通貨のコンテキストでのHoweyテストの理解

Howey Testは、特定の取引が証券法の規制範囲に該当する「投資契約」として適格であるかどうかを判断するために、米国最高裁判所によって確立された法的枠組みです。もともとSecv。WJHowey Co. （1946）で開発されたこのテストは、デジタル資産や暗号通貨を含む特定の金融商品が証券として分類されているかどうかを評価するための基礎となっています。

暗号通貨の領域では、トークンまたはコインがセキュリティと見なされる場合、証券取引委員会（SEC）によって施行された連邦証券法に準拠する必要があるため、この区別は重要です。これには、登録要件、開示義務、およびプロジェクトの動作方法に大きな影響を与える可能性のある投資家の保護が含まれます。

ハウイーテストの4つのプロング

Howey Testに基づく投資契約としての資格を得るには、取引は4つの特定の条件を満たす必要があります。

• お金の投資：投資家からの金銭的な貢献がなければなりません。
• Common Enterprise ：投資家の運命は、企業の成功に縛られなければなりません。
• 利益の期待：投資家は、投資から利益を得ることを期待しています。
• 他の人の努力：これらの利益は、主にプロモーターまたは第三者の努力から来なければなりません。

暗号通貨に適用する場合、各プロングを慎重に評価する必要があります。たとえば、多くの初期コイン製品（ICO）は、開発者またはプロモーターがプラットフォームを構築および成長させることを期待してプロジェクトに資金を投資する個人を含み、それによってトークンの価値を高めます。

ユーティリティトークンへのHoweyテストの適用

Crypto業界での一般的な議論は、ユーティリティトークンを中心に展開します。これは、ブロックチェーンネットワーク上の製品またはサービスへのアクセスをユーザーに付与するトークンです。一部のプロジェクトは、これらのトークンは投資ではなく、分散型システムの機能的なコンポーネントであると主張しています。

しかし、規制当局はそのような主張を精査しています。ユーティリティトークンが、発行チームの開発努力から派生した将来の価値の約束で販売されている場合、ハウイーテストの4つのプロングすべてを満たすことができ、セキュリティとしての資格があります。これは、ユーティリティトークンが未登録の証券とみなされたいくつかの有名なICOに対するSECの執行措置で明らかでした。

Howeyテストがトークンの販売とSTOにどのように影響するか

セキュリティトークン製品（STO）は、証券として明示的に構造化されているため、Howeyテストの範囲内にまっすぐに落ちます。従来のICOとは異なり、STOは通常、投資家の資本、配当、または実際の資産に裏付けられたその他の権利を提供し、それらを証券として分類する可能性が高くなります。

トークンの販売を実施するプロジェクトでは、 Howeyのテストへの影響を理解することは、規制違反を避けるために不可欠です。開発者は、トークンの構造、マーケティング、および流通戦略が、集中努力に基づいて誤って利益の期待を生み出すかどうかを評価する必要があります。この分野での失敗は、投資家への訴訟、罰金、および強制払い戻しにつながる可能性があります。

規制執行および著名なケース

SECは、Howey Testを積極的に使用して、暗号プロジェクトに対して執行措置を導入しています。最も注目すべきケースの1つは、 Kik Interactiveに関係しており、KinトークンのICOを通じて1億ドルを調達しました。 SECは、Kikの供え物がHowey Testの4つの基準すべてを満たしており、最終的に和解をもたらす長引く法的戦いにつながると主張しました。

もう1つの顕著なケースは、テレグラムのグラムトークンでした。これは、未登録の証券提供を構成するという懸念のために発売前にSECによって停止されました。 Telegramは、トークンの販売がHoweyのテスト基準を満たしていることを発見した裁判所の判決を失った後、最終的にプロジェクトを放棄しました。

これらの例は、暗号通貨プロジェクトを設計および開始する際の法的コンプライアンスの重要性を強調しています。 Howeyテストを検討できないと、重大な法的および財政的な結果が生じる可能性があります。

セキュリティとしての分類を避けるための法的戦略

一部の暗号プロジェクトは、証券としての分類を避けるためにトークンを構成しようとしています。重要な戦略は次のとおりです。

• トークンが分散型エコシステム内の真のユーティリティとして機能することを保証する
• ネットワークが完全に動作するまで機能のリリースを遅らせる
• 中央チームへの利益の可能性または依存を示唆するプロモーション言語を避ける
• 購入者が発行者の努力からのリターンを期待しないようにトークン販売を構築する

EthereumのようなプロジェクトはHowey Testの下で精査されていますが、発売後の自然の分散型のため、SECは一般にETHをセキュリティとして分類していません。ただし、これは灰色の領域のままであり、管轄区域に応じて解釈の対象となります。

よくある質問

Q：Howey Testは米国外に適用されますか？

Howey Testは米国の法律で発生しましたが、多くの国は同様のフレームワークを使用して、トークンがセキュリティを構成するかどうかを評価します。ただし、国際的な管轄区域には異なるしきい値と定義がある場合があります。

Q：トークンはユーティリティトークンとセキュリティの両方になりますか？

はい。トークンがユーティリティを提供するが、購入者が他の人の努力から利益を期待するように導く方法で販売または構造化されている場合、それはまだハウイーテストの下でセキュリティと見なされるかもしれません。

Q：BitcoinはHoweyテストの下でセキュリティと見なされていますか？

SECは、Bitcoinは、中央プロモーターまたはその価値を促進する継続的な努力を伴う分散型ピアツーピアネットワークとして動作するため、Howeyテストの基準を満たしていないことを示しています。

Q：トークンがセキュリティとして分類されるとどうなりますか？

トークンがセキュリティとして分類されている場合、免除の資格がない限り、SECへの登録を含む連邦証券法に準拠する必要があります。コンプライアンス違反は、法的措置、罰則、投資家の訴訟を起こす可能性があります。